金融次级债策略展望(券商次级债篇)：大浪淘沙始到金.pdf

固收深度报告

内容目录

1.发行情况：补充资本需求降温，发债规模明显收缩4

2.成交情况：成交量下降，流动性趋弱5

3.策略展望：存续个券久期偏短，适度下沉性价比高7

4.金融次级债特征各异，品种利差提示机会仍存9

5.风险提示10

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东吴证券研究所

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图表目录

图1：证券公司次级债发行与偿还情况（单位：亿元）5

图2：证券公司次级债发行评级分布（单位：亿元）5

图3：证券公司加权平均票面利率走势变化（单位：亿元；%）5

图4：券商次级债成交量与换手率（单位：亿元；%）6

图5：券商次级债收益率与久期分布情况（单位：%）8

图6：券商次级债折价债券一览（单位：%；BP；亿元；年）8

表1：券商次级债不同评级、不同久期的成交量及同比变化（单位：亿元；%）6

表2：券商次级债不同评级、不同久期的换手率及同比变化（单位：%；pct）6

表3：券商次级债收益率、利差及分位数变化（单位：%；BP）8

表4：商业银行、券商、保险次级债不同品种利差比较（单位：%；BP）10

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1.发行情况：补充资本需求降温，发债规模明显收缩

证券公司次级债，是指证券公司向股东或机构投资者定向借入的清偿顺序在普通债

之后的次级债务，以及证券公司向机构投资者发行的、清偿顺序在普通债之后的有价证

券。券商次级债开始发行较商业银行晚，2012年12月，中国证券监督管理委员会发布

公告《证券公司次级债管理规定》，允许券商非公开发行次级债券，且规定长期次级债可

按一定比例计入净资本，到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别按100%、70%、

50%的比例计入净资本；2016年开始，证券公司向股东或机构投资者借入或发行的次级

债，可以按照一定比例计入附属净资本或扣减风险资本准备；至2020年5月，证监会

修订《证券公司次级债管理规定》，允许证券公司公开发行次级债，促使券商次级债发行

规模得到较大提升。截至2024年6月30日，证券公司次级债存量规模为5934.14亿元，

约占金融次级债总规模的8.01%。

2023年上半年期间共发行券商次级债875.52亿元，而2024年上半年仅发行649.97

亿元，发行量同比下降25.76%，叠加偿还量同比增加37.45%，导致202