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证券研究报告

2024年客车行业更新专题（二）：

公交补贴靴子落地，补贴力度超预期

证券分析师：黄细里

执业证书编号：S0600520010001

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联系电话：021

二零二四年七月二十八日

核心观点

政策+更换周期双重驱动，公交车行业迎来新一轮向上周期

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◼公交销量复盘与展望：2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于

新一轮大周期的底部，我们上调全年公交销量预期，2024/2025年公交车行业销量实现4.2/5.9万辆，同比分别

+100%/+40%。

◼政策复盘及展望：新能源公交车行业政策历经：大力发展期（2015/2016）-补贴退坡期（2017-2022）-政策

鼓励更换期（2023-），2024年7月25日《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》(下称

《若干措施》)明确推动8年以上新能源公交更换并明确补贴金额（补贴力度接近2019年），靴子落地补贴力度

超预期。

◼客车保有量及更新量测算：2024年全国公交车保有量接近60万辆（新能源公交占比超过95%），8年以上公交

车保有量接近16万辆，占总保有量的27%。2023年全国公交车销量仅为两万辆，若8年以上公交车全部替换将

会大大提振公交板块更换需求，乐观/中性假设下2024年公交车销量有望达到6万/4万台。

投资建议：看好客车行业销量板块性提振，推荐龙头企业宇通客车/金龙汽车

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◼公交车行业格局分散且稳定，看好龙头企业市占率回升。受公交车采购模式影响，公交车的行业格局相较于全

行业更为分散，公交车板块性修复预计会给全板块客车企业迎来销量的提振机遇。客车龙头企业宇通/金龙陆

续开始筛选订单战略，2022年以来公交车龙头市占率有所下降，我们认为经历多年下行周期后公交行业竞争或

趋于缓和，龙头企业凭借产品及渠道优势有望做到市占率回升。

◼重视公交复苏后，规模效应带来的利润弹性。根据我们对宇通销量/盈利的复盘，不考虑外部原材料价格等因

素基础上，我们测算得出销量每增加万辆客车或增加公司净利率2-3pct。若公交车销量修复，我们预计客车企

业宇通客车/金龙汽车等盈利将受益于规模效应有进一步上修空间。

◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期，地缘政治不确定性风险增大。

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公交行业：新一轮大周期的底部

◆2016年国内公交销量超10万台，2022年为4万台，2023年仅为2万台，目前公交行业处于新一轮大周期的底部，

政策+更换周期双重驱动公交行业或迎来新一轮更换周期。

图：大中型公交车历年销量/辆

120000

公交第一个大周期：六年下行周期：新一轮周期：

城镇化率提升+新能源公交补贴+交通体系搭建补贴退坡+城市公交多元化+疫情政策+更换周

（100000期双重驱动

80000

60000

40000

20000

0

20102011201220132014201520162017201820192020202120222023

数据来源：中客网，交强险，东吴证券研究所