证券公司融资融券市场机制研究报告.pdfVIP

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证券公司融资融券的市场机制研究

摘要：融资融券业务的推出是进一步推进资本市场健康发展的重要环节，是完善资本市场

机制的重要一步，是股票二级市场真正的信用交易，具有专业性强、杠杆高、风险大的特点，只有

在充分认识该业务蕴涵的风险并分析其产生风险的原因的基础上，建立有效的风险控制体系和制

度建设，才能趋利避害，推进融资融券业务的顺利开展。

关键词：融资融券；风险控制；；制度建设；

融资融券这一交易制度最早起源于美国，是发达国家通行的交易制度。在中国，

从2006年6月开始，经过将近四年的积极筹备，中国证监会终于在2010年3月31日

审慎推出了融资融券业务。融资融券是一种证券的信用交易，或者说保证金交易、垫

头交易，是指投资者只需缴纳一定数额的保证金，或者交付一定价值的证券，就可以借

入资金买入证券或者借入证券卖出，前者称为“买空”，后者称为“卖空”。主要有金

融机构对券商的融资、融券和券商对投资者的融资、融券。我国现阶段的融资融券交

易，就是投资者向具有融资融券业务试点资格的证券公司提供担保物，借入资金买入

上市证券或借入上市证券卖出的行为。

融资融券业务能起到沟通资本市场和货币市场的作用，能增加市场的流动性，是

我国资本市场发展的适时之举，具有重要而积极的意义，将促进证券市场乃至整个金

融市场的长期健康发展。但融资融券业务蕴涵较高的风险性，我们有必要就这一业务的

开展对金融市场可能产生的负面影响进行分析和探讨，并提出相应的政策建议，来规

范融资融券业务。因此，如何从制度建设上防范和化解该业务的风险，已成为当前业

界重点研究的课题。

一、文献综述

（一）国外文献综述

国外的文献对融资融券业务的研究主要侧重两方面。

1、对融资融券业务的保证金比例与证券市场及股价波动之间的关系进行研究。

大致有三种观点。（1）保证金比例的调整和股市波动之间没有显著关系。Douglas

(1969)，Schwert(1989)，HsiehMiller(1990)等均研究发现保证金比例的调整和股市

波动之间没有显著关系。（2）保证金比例的调整和股市波动之间存在正相关关系。

Largay(1973)通过对1968-1969年间Fed调整保证金比例100％前后，美国纽约证券交

易所和美国证券交易所的股价及成交量的变化进行研究，认为保证金比例的调整和股

市波动之间正相关。（3）保证金比例的调整和股市波动之间负相关。Hardouvelis(1988)

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发现保证金比率与市场波动性存在负向关系，并在1990年Hardouvelis（1990）和1995

年Hardouvelis（1995）又再次证明这种负相关关系；Ma(1993)，Hsu(1996)通过对

1985-1990及1981-1991年间台湾市场的保证金比例和股市波动性进行研究，也发现存

在负相关；AckertAthanassakos（2005）也获得同样的结论。

2、对融券业务是否会加大股价波动进行研究。

Diether等(2009)认为融券业务并不会使股价加速下跌，反而会降低股价的波动；

CharoenrookDaouk(2005)，JoyceHsieh等（2010）也发现融券业务不仅会降低股价

的波动，还能提高流动性。但是相反地，Chang等(2007)研究却发现融券业务会加速股

价波动。

（二）国内文献综述

在国内，由于融资融券业务才刚刚开展，目前对于融资融券问题的研究还很少。

几乎所有的文献都主要是对融资融券业务的风险进行分析和控制。大致可以分为以下

几个方面。

1、从交易制度角度分析融资融券业务的风险和控制。如吕鸿（2010）分析了融资

融券交易的主要风险，认为融资融券业务存在着杠杆交易、强制平仓以及监管风险；

郭喜梅（2010）从融资融券业务的交易特点上，分析了融资融券业务的风险，并认为

应在实证基础上，从制度、法律、组织机构方面控制风险。

2、从交易主体角度分析融资融券业务的风险。曹慧娟、王晓帆（2010）等从证

券公司的角度分析了融资融