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《债券估值系列》入门篇——债券的到期收益率

经常有新手问,为什么这个债券的价格那么高,而那只债券的价格那么低呢?更多的人会

问,明明这个债券看起来各方面都比那只债券要好,为什么我买了这只债券却天天也不涨,而

那只债券我卖出了却天天上涨?

好吧，那我们就简单看看债券到底该如何估值，影响债券的价格到底有哪些因素呢？

今天首先开讲第一讲《债券估值系列》入门篇——债券的到期收益率

首先，债券的市场售价，票面利率和到期时间及付息还本方式是判断债券估值的四个

最重要指标。

第一个指标不用解释，债券价格越便宜肯定越好，昨天100今天98的债券我肯定昨天

不买今天买。

第二个指标票面利率也比较好理解，同样的债券价格，一个每年付我8%的利息，一个

付我5%的利息，那大家都知道选那个8%利息的。

第三个指标到期时间可以理解为投资此债券的最长期限，虽然你中途可能会抛出债券，

但最晚这个时间债券一定会结束的，你会拿回自己的全部本金，这也是债券不同于股票的一

个最大特征。

第四个指标比较罗嗦了，我稍微解释一下，绝大多数债券都是每年付利息一次，到期一

次返还本金。但有些债券会半年或三个月付一次利息，还有些债券不是到期一次还本，中途

会分期返还本金，还有些债券中间允许投资人提前要求返还本金，或者发行人强行赎回债券，

返还本金。这几种不同的付息及还本方式，对债券的估值也会有很大的影响。

那么，有这么多指标，我们怎么来判断债券的估值呢？其实有一个简单的公式，可以计

算给定上述几个条件情况下，债券的到期收益率。有了到期收益率，那么不同的债券就可以

在一个维度上来比较了。可以简单判断哪个债券比另外一个债券更有“价值”。债券的到期

收益率（YTM：YieldtoMaturity），顾名思义，就是持有这个债券，一直持有到期，理论

上的平均年收益率。自然选择YTM越大的债券收益就越高了。个人一般没必要自己去计算债

券的到期收益率，可以在很多免费网站上查到，有些网站的数据更新比较快，有些比较慢，

有些用前一天的收盘价来计算债券的到期收益率，有些有实时的盘中数据计算，甚至根据不

同的买一，卖一价格或十档行情计算不同价格下的债券到期收益率。

债券的到期收益率跟债券价格相反的，当一只债券价格上涨时，它的到期收益率会下降，

反过来，债券价格下跌时，它的到期收益率会上涨。因此，如果你经常看到债券评论说某某

债券的收益率上行，其实就是指它价格跌了。

有了债券的到期收益率指标，前面四个指标你几乎都可以不看了，尤其是价格。不要笑

话，银行间的债券交易员询价时都是直接询问YTM，没有人会在意交易时真实的价格是多少。

我看到有些人买债券也看价格K线图，真是可怜啊，如果能有工具看到YTM的K线图，那他

何至于去看价格的K线图呢？

会计算债券的到期收益率（或者能查到准确的网站），你几乎可以开始玩债券了，但你

很快就会发现有了YTM这个利器，赚钱还是一件蛮难的事。有些债券YTM很高，买了之后却

天天下跌，而另外一些更低YTM的债却一直在涨。经常听网友开玩笑说，我手上的债券价格

不涨，但债券收益率天天上涨。

为什么呢？请看继续看我的《债券估值系列》中级篇——债券的评级与担保

《债券估值系列》中级篇——债券的评级与担保

我在《债券估值系列》入门篇里讲到仅仅计算债券的到期收益率(YTM)是不足以做债券

投资的，因为债券有个根本的特性——安全性，计算YTM时没有考虑到。购买债券的出发点

是要保证本金的安全，至于收益多少，倒是其次重要考虑的因素了。那么，怎么能知道一个

债券到期是不是真的会全额返还本金呢？还真没人知道。但大体上看债券发行人资质，财务

状况，发行债券时是否有担保等一些指标应该可以判断违约的概率，至少可以判断哪支债券

的违约风险更小。简单来说，国债的违约风险就极小，其次是央企发行的债券，由四大行担

保的债券，地方政府债券和地方政府隐含担保的城投债相对风险也比较小，但省一级政府的

城投安全性必然大于地市级城投，地市级也会大于县一级城投。不同地区的经济差异也应该

考虑，比如江浙某个县的产值可能比西部某个省都强，那它的地方城投债也会相应估值更高

一些。另一方面，如果是边疆地区，民族自治地区发行的城投债，国家在政策支持方面可能

会倾斜更大一些，那么它的债券到期还本的安全性也会更高一些。对于普通的企业债券，看

财报是比较靠谱的策略。公司资产负债表健康，持续盈利状况良好，那么它的安全系数自然

要高，债券估值自然也