2024年宏观经济及大类资产配置分析与展望分析报告：内需走弱，压力未减，风险偏好提升.pdf

宏观经济地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

2024年7月宏观经济与大类资产配置2024年半年报

上半年内需走弱压力未减，

全会后风险偏好有待提升

——2024年上半年宏观经济及大类资产配置分析与展望

主要观点

内需偏弱对生产的拖累或开始显现，避险资产总体表现较好

2024年上半年GDP增长前快后慢，一季度同比增长5.3%，二季度同比增长

4.7%，低于市场预期的5.1%，内需偏弱对生产的拖累或开始显现。具体来看，

上半年经济运行呈现出多重主要特征：一是工业与服务业生产边际走弱，但高

技术制造业与现代服务业生产依然保持较快增长；二是房地产开发投资依然大

幅下滑，拖累固定资产投资增速边际下行，但装备制造业与高技术制造业投资

依然保持较高增长；三是专项债与特别国债发行节奏偏慢，基础设施建设投资

增速边际走低；四是社会消费品零售总额环比为负、服务零售增速持续下行，

消费走弱的压力进一步凸显；五是受制于终端消费低迷和供需失衡，价格水平

持续处于低位；六是货币供给及社融增速触及历史新低，融资需求改善有待财

政政策进一步发力。

从大类资产配置来看，上半年，股票指数表现不佳，上证综指、深证成指、

创业板指均有所下跌，跌幅分别为0.25%、7.1%、10.99%；债市收益率波动下行，

二季度10年期国债收益率中枢较一季度下行12.69BP至2.28%；大宗商品表现

生产强于消费、外需好于内需，短期内建分化，贵金属、有色、能源指数涨幅较高，黄金价格突破历史新高。

议大类资产均衡配置，2025年5月宏观数

据点评

支撑经济回升的有利因素与拖累经济下行的风险挑战并存

GDP增速超预期但供需失衡加剧，关注大类经济持续回升的有利因素与拖累经济下行的风险挑战并存。从有利因素来

资产配置的结构性机会，2024年一季报看：三中全会整体取向宽松鼓励，对市场和社会关心的问题做出回应，有助于

提振信心并在中长期内稳定经济增长中枢；“两新”政策延续，地产持续宽松，

经济开局起步平稳，生产端指标改善幅度

特别国债使用范围扩大，LPR改革等政策效应持续释放；专项债、特别国债发行

更大，2024年1-2月宏观数据点评

提速，或支撑下半年基建增速回升；新动能持续蓄能、新兴产业稳步发展，工

2024年中国经济：稳与进、破与立中寻求业生产增长依然有较强韧性；全球半导体周期和制造业补库存周期仍在延续，

再平衡——2023年宏观经济及大类资产配外需偏强有所支撑。

置分析与2024年展望从风险挑战来看：全球地缘冲突持续加剧，欧美政坛动荡且在“去风险”

框架下针对中国出口不断施压；消费增速放缓的趋势短期内难以扭转，服务消

低基数支撑经济数据改善，建议关注债券费仍然显著偏离常态增长趋势线；当前财政收入增长依然承压，地方稳定经济

配置机会（2023年11月）