2024年国内经济展望分析报告：“稳”，主旋律.pdf

宏观“稳”依然是主旋律

——2024年中期国内经济展望

2024年7月30日宏观研究/主题报告

投资要点：

2024年二季度国内经济特征：量稳，价延续修复

2024年上半年，国内经济量稳价弱的现象持续存在，尤其是价格走势不

及预期，根源在于供给扩张快于需求恢复。节奏上，一季度量价背离特征比

较明显，二季度这一现象有所收敛。

二季度经济的总体表现是量大致稳定，价格延续修复。维持二季度总需

求韧性的主要力量依然是出口和政策支撑项（如基建、高技术制造业投资、

设备更新相关投资等），地产投资下滑是主要拖累。价格跌幅收窄的主要原

因，一是由全球定价的石油、有色价格继续上涨；二是部分工业品国内供需

关系略有改善。

领先指标显示经济尚待企稳

第一，本轮M1同比增速于2022年三季度至2023年一季度触顶，截止

目前呈趋势性回落态势。政策节奏偏慢、实体经济活力不足是主要原因。往

后看，M1企稳不仅需要融资端平稳，还需要市场主体加快支出进度。

第二，历史经验看，经济动能指数对经济具有领先性，而目前产成品库

存增速相对于需求增速仍偏高。

第三，价格改善的拐点是供需关系的改善，产能利用状况决定价格改善

的弹性和持续性。目前看，生产增速相较于需求增速偏快的状态没有明显改

善；上半年工业产能利用率处于低位，意味着这一轮价格修复力度较为有限。

中期国内经济展望：“稳”依然是主旋律

展望下半年，名义增速大概率持续修复但幅度有限。总需求层面，广义

财政支出节奏加快和外需韧性是主要的有利因素；国内加快推动大规模设备

更新和消费品以旧换新或带来阶段性支撑；但二季度居民可支配收入增速放

缓、物价预期偏弱、消费边际放缓等，显示内生动能可能仍在减速，对稳增

长政策提出了更高的要求；7月广谱性降息或对需求有短期推动，但实际利

率可能依然处于偏高位置（主要原因是三季度物价降幅收窄大概率放缓），

居民及企业融资意愿改善尚需时日。供给层面看，上半年产销率、产能利用

率处于低位，工业投资呈中高速增长，稳就业要求决定了这一轮供给端调整

较为柔性，对驱动物价回升的作用较为有限。短期看，制造业生产增速相较

于需求增速偏快的状态也未明显改善。政策层面看，二十届三中全会强调坚

定不移实现全年经济社会发展目标，政策有进一步加码空间。

风险提示：逆全球化思潮下，欧美对我国贸易政策进一步收紧的风险；