宏观经济形势展望分析报告：关注出口，高质量发展主线.pdf

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证券研究报告发布时间：2024-07-17

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证券研究报告/宏观专题

关注出口和高质量发展两大主线

下半年宏观经济形势展望

报告摘要：

相关数据

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当前的宏观环境：从生产端来看，工业生产表现较好，而服务业生产

则偏弱。当前工业生产基本维持了疫情前的增长趋势，但是对于服务业

2021年中期以后，定基指数长期偏离疫情前的趋势。进一步，服务业

中并不是所有的行业都很差，如果排除房地产，服务业的GDP基本延

续了疫情前的增长趋势，但是房地产GDP不仅在疫情冲击下有显著变

弱，在2021年地产政策调整后，继续持续下行，成为拖累服务业增长

的最重要因素。此外工业行业也有分化，装备制造业生产指数明显好于

整体制造业指数，而高技术制造业则比装备制造业更强，高质量发展持

续推进。从需求端来看，三驾马车中，出口和投资表现较好，消费偏

弱，内循环不畅通。当前阶段出口指数接近疫情前趋势，但占比世界份[Table_Report]

相关报告

额仍高出疫情前一个百分点左右；固定资产投资基本延续疫情前趋势，《【东北宏观】信贷需求弱，M2增速换挡》

分项来看，地产在2021年后明显走较弱，而制造业和基建偏强；消费-

整体持续偏弱，分项来看，可选消费和餐饮比较弱，必选消费依然保持《【东北宏观】通胀大幅回落、降息大门打

疫情前的趋势，消费弱主要是消费缺乏升级动力。当前居民消费偏弱，开》

与收入增长关系不大，主要与工作不稳定和地产负向财富效应有关。当-

当前供给偏强，需求偏弱的结果就是物价和利润改善比较温和，名义《【东北宏观】6月通胀趋弱》

增长承压。虽然如此，上半年的政策节奏并不快，地方债发行慢，显著-

拖累了财政支出的进度，并影响地方性基建的增长。

《【东北宏观】波澜不惊》

当前推动经济继续修复的动能在于出口和高质量发展，后续仍需要关

-

注这两个方面。出口方面，我们预计整体保持温和改善，但因为美国的

《【东北宏观】非OPEC国家石油增产的

终端消费继续偏弱，投资信心也出现拐点，虽然欧元区已经开始降息，分析》

投资改善还存在时滞，因此改善的斜率不大。高质量发展方面，高技术-

产业是当前经济动能持续改善，经济结构持续升级的重要力量，如果看

主要的电子和医药两个行业（2020年两者分别占比63%和14.3%），前

者在中长期面临产能偏高的挑战，医药相对供需较为均衡。

从后续超预期的点来看，主要聚焦在政策方面，当前不仅货币政策逻

辑已经在转变，财政和地产政策等都在动态调整中。货币政策方面，我

们认为美联储货币政策、国内实际增长是当前货币政策最重要的参考，

在国内经济实际增长实现增长目标难度不大的情况下，海外的变动容易

冲击预期。财政政策方面，专项债大概率完成发行，后续需要关注专项

债发行和支出进度，偏乐观的情形是专项债发行完成，资金基本下达项

目投资，但若发行后结转下年或者补充稳定调节基金，则