民生证券：MRO行业深度报告-乘势而起-国央企数字化采购前景可期.docxVIP

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MRO行业深度报告

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MRO指非生产原料性质的工业用品，具有非标成本库存难控制等特点。MRO品类复杂，相同产品在不同行业中可能仍有细微差别，导致SKU数量众多；传统经销模式下会产生效率低下、库存管控难、采购成本高企以及售后服务差等问题。近年来MRO线上化趋势明显，并诞生出如齐心集团/咸亨国际/怡合达/震坤行等B2B模式供应服务商，在简化采购流程的同时提升服务效率。

政企采购线上化集采是C端线上化的延续，MRO线上化采购进入增长快车道。参考C端线上化：2010年线上化比例从2.9%提升至2020年底的30.1%+。目前政府及央企采购亦加速进入布局线上业务：出于节约开支和廉政化需要，通过自建或外包电商平台，实现采购的线上化、集中化；根据国资委数据：通过集中采购带来千亿级别资金节约，前期政府央企主要发力办公物资线上化采购，近年来MRO品类亦逐步进入线上化范畴，如南方电网发布MRO工业品物资电商化采购项目，包括安保消防、仪器仪表、五金建材等7个大类、220个小类。

MRO线上化潜力巨大，相比通用物资对定制化服务要求高。通用物资（齐心集团、晨光科力普）标准化程度高，更易拓展客户群体，因此体量易于增长但利润率相对更低。如晨光科力普2017-2021年营收从12.55亿元提升至77.66亿元，4年复合增长率为57.71%，但利润率普遍不到3%。相比而言MRO产品具有一定非标属性，同一类产品可能对应多个版本，例如不同电缆规格不同，其对应的剥皮机器也不尽相同；客户边界拓展较难但粘性较高，毛利率也属于较高水平（如咸亨国际/怡合达毛利率稳定在40%左右）。定制化服务下，企业更容易提高产品生产自有化率以优化产品结构，例如：咸亨国际自主产品收入接近20%，怡合达自制供应收入占比接近50%，相比而言通用物资自有产品占比通常较低。

从国际头部企业固安捷、米思米、史泰博的发展历程得到启示：积极拥抱线上化机会，固安捷拥有完善的线上采购平台MyMRO，米思米打造EC平台并推出线上目录手册；同时优化商业模式，增加服务效率，固安捷通过差异化服务满足不同服务需求，优化服务效率。米思米通过当地加工/配送缩短物流时间，开发

“meviy”平台缩短设计时间。关注业绩释放窗口的市值弹性：如固安捷在2008-2021年，收入体量从62亿美元升至152亿美元，净利润从5亿美元升至10亿美元，市值亦从68亿美元升至265亿美元；米思米1998-2000年净利润复合增速达到28.67%，MISUMI股价涨幅265.9%，日经225涨幅仅26.6%。

投资建议：从需求端来看，随着廉政化政策进一步加深，国央企深化线上采购趋势。从招标情况来看，MRO产品目前从广度和深度上加速纳入线上化采购。在透明的线上招标体系下，头部企业凭借规模、成本、质量以及服务优势进一步巩固自身行业地位。看好头部企业在行业集中度进一步增强，市场规模增大的情况下，收入增长提速再上一层台阶，同时伴随规模及网络效应，利润率有望进一步提高。建议关注：齐心集团、咸亨国际、晨光科力普、震坤行以及怡合达。

风险提示：线上化渗透率提升不及预期，国际形势变化的风险，政府采购支出缩减的风险。

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