中金航运业培训.pptx

航运业研究方法;■;历史最悠久的产业

公元前4000-2000年前，地中海水域出现了腓尼基、迦太基、希腊、罗马等海上强国

基本分类

按货物种类：

干散货海运（包括铁矿石、煤炭、粮食等）油品运输（原油、成品油、液态化工品等），集装箱运输

特种运输（液态化工品、LNG、大型机械设备、海上

钻井平台、汽车）;1.1、散货运输业（Drybulk）;1.1、油品运输业（Drybulk）;1.1、集装箱运输业（Drybulk）;1.2、中国航运集团和上市公司;1.2、中国航运集团和上市公司

A股上市航运公司：9家;2.1、行业重要指标;2.2、行业需求增长的预测;;2.2、行业需求增长的预测—先行指标的前瞻作用

BDI与进口矿石价格（元/吨） 进口矿价格（元/吨）和钢价指数;2.3、行业供给增长的预测;2.3、行业供给增长的预测—干散货运力供给预测的例子;3.1、收入构成—绝大部分来自国际和国内货运;3.1、FFA的影响

何谓FFA：FFA是“ForwardFreightAgreements”的缩写，即“远期运费协议”，协议规定了具体的航线、价格、数量等，且双方约定在未来某一时点，收取或支付依据BDI与合同约定价格的运费差额。FFA目前主要包括散货和油运。

参与方：主要包括航运商、贸易商、生产商、金融企业

场内和场外交易：场内交易是标准化交易，采取保证金方式，交易规则类似期货市场；场外交易是非标准化交易，交易双方协商确定合约内容，无需保证金但存在履约信用风险。

FFA的影响：本质是基于航运业运费高度波动产生的套保工具，但2007年以来随着大量投资银行加入场内交易，投机性越来越强。;3.2、航运公司的成本构成;;4.1、定价方式：完全市场定价

集运公司（类似公交车）：;5.1、研究方法

基本框架：波特的“五力模型”—供给、需求、竞争结构、新进入者、替代品;5.2、行业拐点：需求与供给的力量对比是核心

需求的预测我们主要借助宏观组的判断

供给的预测主要观察拆船量和订单量变化

大拐点都有共同特征：高点的拆解量和低点的订单量，或反之;5.3、短期波动和交易性机会;5.4、数据的获得：;5.4、投资逻辑

■;熊市中航运板块走势略弱于大盘;6.1、估值方法——综合使用多种方法，相互验证

8.21P/E估值

主要依据短期定价，简单易行。弊端是容易受主观可比样本及市场情绪影响较大

长期来看航运业的P/E估值水平波动非常大

在牛市且行业处于景气周期时才用PE估值，在熊市且近期衰退时PE估值无效;6.2、估值方法——PE和PB的历史波动;6.3、估值方法——如何运用重置成本法;资料来源：Bloomberg，中信证券研究部;资料来源：Bloomberg，中信证券研究部;致谢！