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证券研究报告|宏观研究报告
[Table_Date]
2024年07月30日
[Table_Title]
转债“低迷期”应对指南
[Table_Title2]
评级及分析师信息
分析师:田乐蒙
[Table_Author]
[Table_Summary]
►行情回顾:正股震荡回调,转债遭遇“至暗时刻”邮箱:tianlm@
回顾7月市场,正股行情震荡回调,转债遭遇“至暗时刻”。广SACNO:S1120524010001
汇转债退市风波落地后,机构对“固收-”风险的担忧进一步发
分析师:董远
酵,且增量资金的风险偏好极低,弱资质偏债品种进一步下跌。
邮箱:dongyuan1@
同时,作为替代策略的久期策略持续取得超额收益,也使得转债SACNO:S1120524050003
行情边际承压。低价银行转债等底仓品种出现震荡,也指向机构
减仓或赎回迹象。
►转债估值已至低位
在经历了又一轮大级别的调整之后,一个客观事实是多方位指
标均显示转债估值已触及历史低位。其中,偏股型品种的正向
转股溢价已不再明显。同时,偏债转债期权价值也大幅收敛至
绝对低位,且存在期权价值回归的空间。此外,高YTM转债占
比同样处于历史较高水平,转债性价比依然存在。即使对比历
史极端时点,当前转债估值也已趋向温和水平。
►机构参与弱资质品种的难度加大
尽管估值层面显示出转债市场存在严重风险,但客观来说,转
债实际存在的信用风险并没价格体现的这般严重,错误定价必
然存在。一方面,近两年内面临实质到期偿还风险的样本其实
非常有限。另一方面,根据退市新规,面临潜在退市压力的转
债其实没有那么多。
不过,广汇转债退市风波最终落地,也给市场揭示出参与问题
券的本质难题。弱资质个券来自于研究的支撑相对有限,大量
价格波动来自于友商出库或投机类机构的炒作。同时,定价锚
的丧失,对于有净值稳定需求的产品极度不友好。而这些转债
一段时间内会成为高收益债投资者和能承受巨大短期不确定性
投资者的重要收益来源。
►策略:风雨过后总是晴
对于产品考核周期较长的管理人而言,如果可以承受短期波
动,那么当前时点已经可以考虑配置。对于更普适的机构投资
者而言,大幅加仓增配,不妨等待正股企稳信号。一方面,转
债情绪彻底恢复最终还是取决于权益,甚至信用担忧的平息,
历史回溯来看也是依靠权益行情恢复。另一方面,在预期大幅
修复之前,市场也很难出现估值短期内快速拔升,导致未能及
时参与的情况。
基于机构风险偏好及转债价位情况,我们建议重点关注两类品
种:一是,增量资金防御性需求的大盘底仓及类底仓品种,如
立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债等。二
是,转债价格在近期的波动中已经回落至债底附近的曾经主流
品种,如华翔转债、立昂转债、旺能转债等。此外,纺服长
丝、出口链、AI、新能源车等行业优质品种建议保持跟踪。
风险提示
美联储政策存在不确定性;权益市场风格加速轮动。
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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