中长久期城投债如何骑乘-240801-华西证券-26页.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2024年08月01日

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中长久期城投债如何骑乘

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评级及分析师信息

分析师：姜丹

[Table_Author]

[Table_Summary]

►7月理财欠配推动一级抢券和信用利差收窄行情邮箱：jiangdan3@

SACNO：S1120524030002

7月，信用债一级发行期限拉长且抢券火热，弱区域核心城投发联系电话：

行长债增多；信用利差全线收窄至历史低位，二级成交明显拉

久期，背后主因是理财欠配严峻。7月前4周理财规模增长1.52分析师：黄佳苗

万亿元，而信用债净融资仅2974亿元。理财也加大对长久期信邮箱：huangjm1@

SACNO：S1120524040001

用债的配置，7月前4周净买入10年以上信用债达104亿元。

联系电话：

►寻找流动性较好的城投，采用骑乘策略

研究助理：钱青静

展望8月，供需矛盾可能有所缓和。供给端，从往年信用债发行邮箱：qianqj@

SACNO：

规律看，8月净融资通常高于7月。此外，8月国债和地方债发联系电话：

行进度加快，预计净发行约1.6-1.8万亿元。需求端，理财8月

规模仍然延续增长，增幅通常小于7月，考虑到7月下旬国有行

和股份行集中下调存款挂牌利率，或推动部分存款搬家理财。

从性价比图谱来看，城投债AA(2)适当拉久期性价比相对较高，

而高评级长久期信用债性价比下降。截至7月26日，城投债

AA(2)3Y收益率2.21%，高于城投债AA+5Y收益率2.2%；城

投债AA(2)5Y收益率2.36%相对较高。对于长久期品种，信用

债AAA10Y收益率高于同期限地方债6-9bp，考虑税收后没有

优势。中短期票据AAA15Y收益率已低于同期限地方债。

当票息、利差均处于低位，我们重点关注中长久期城投债骑乘

策略。首先，需要计算换手率来衡量城投主体的流动性。其

次，根据城投主体存量债的收益率曲线，寻找较为陡峭的期限

区间。最后，综合考虑城投主体流动性、收益率及曲线斜率。

城投公募债中，珠海华发集团1-2年，济宁城投2-3年和1-2

年，津城建、天恒置业、济南高新控股、西安高新控股、长兴

交投、株洲城建3-5年，珠海大横琴集团、南昌市政公用、湖北

联发集团5-10年区间段较为陡峭。城投私募债中，滁州同创建

投、临沂投资1-2年，山东公用控股、新郑投资集团、重庆南部

新城产投、上饶创投2-3年区间段较为陡峭。

此外，流动性较好且仍有较高票息的城投债也值得关注。政策

呵护叠加欠配格局，有利于高票息城投债估值的压缩。我们按

照以下方式筛选出部分城投主体，一是有存量公募债且存量债

规模大于10亿元，二是2024年1-7月月度换手率均超过10%，

三是公募债平均收益率仍在2.5%及以上。

风险提示

货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风

险超预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要