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我国上市公司信息透明度对其资本成本的影响分析

摘要：资本市场是一个信息流动和资金流动的市场，资本市场离不开信息，信息是链接资

本市场交易的。信息在整个资本市场中发挥了举足轻重的作用。充分的信息披露资本市场有

效进行的保证。及时、充分、真实的信息披露能够保护投资者和债权人的利益。另外来自政

府部门的监督以及对企业的评价都离不开企业披露的信息。因此信息披露受到社会公众的极

大关注。提高上市公司的信息披露水平对于保护中小投资者和债权人的利益、完善公司治理

结构、提高资本市场效率具有现实意义。对于信息披露如何影响资本成本的研究已经成为了

社会各界不同领域学者们的研究热点。

上市公司信息披露与资本成本之间存在关联性，与此相关的大量实证研究成果也相

继涌现。但是我国上市公司相关理论的研究起步较晚，信息披露理论及资本成本理论的研究

更多地参考国外的理论研究，再加上我国上市公司具有的特殊性，以我国上市公司为背景的

理论研究显得有些匮乏。但是，也有很多的学者对我国上市公司的信息披露做出了研究总结，

并随着研究的深入，针对我国上市公司信息披露与资本成本之间影响的理论研究也逐步涌

现。本文在借鉴国内外相关理论的基础上，对信息披露理论及发展进行了系统的介绍，并对

我国上市公司信息透明度水平进行了评价。同时，简要地描述了资本成本理论，对几种资本

成本率的测算方法简要回顾，阐述了资本成本的影响因素，然后在这些基础之上，建立假设

模型，选取２００８年新上市的７６家ＩＰＯ公司的财务指标数据为样本，进行回归分析，

揭示出这些上市公司信息披露的水平与资本成本之间的负相关关系，得出研究结论。

关键词：上市公司；信息披露；资本成本

1导论

1.1选题背景及研究意义

迄今为止，我国上市公司信息披露理论研究还没有构成一个理论体系，使得我国上市

公司信息披露理论研究缺少全面归纳和系统演绎，也使得上市公司信息披露的各种理论解释

找不到深入和融合的方向。上市公司信息披露在我国可以说是先有实践而后有理论研究，目

前的理论研究大多缘起于实践中出现的问题，是对其中教训和经验做出的总结，而上市公司

信息披露和资本成本之间关系的研究同样存在这个问题，很多的研究报告和文献都只是谈及

理论研究或者单一的实证分析，缺乏对理论与实证的结合。针对这一现状，本文对我国上市

公司的信息透明度和资本成本之间的关系进行探究，并系统的阐述了信息披露理论在我国的

发展，具有重大的理论和现实意义。具体来说，信息披露的研究意义有以下几点：

（１）信息披露为管理者和投资者所提供的信息，可以减少他们在识别有价值项目时产生的

失误，降低他们之间信息不对称的水平，减少利益冲突，从而有利于提高公司效率。

（２）信息披露可以改善公司的治理结构并提高治理水平。信息可以作为公司控制机制的投

入物，以实现这些机制约束的管理者可以把资源用于好的项目，这就可以在一定程度上防止

管理者掠夺投资者的财富。

（３）信息披露可以通过减少逆向选择与流动性风险来促进经济绩效。公司对及时披露高质

量的财务会计信息的预先承诺有助于降低投资者由于与更具信息优势的其他投资者进行交

易而造成损失的风险，也就是降低了机会成本，从而吸引更多的投资者对其投资。

1.2研究现状

信息披露理论的研究在我国起步较晚，但是对其研究的重视程度却不断加强。在我国，

信息披露理论是一个比较新颖的研究课题，随着我国资本市场的发展，信息披露及信息透明

度问题愈发受到政府及金融界的关注。近些年来，许多学者运用规范的经济学方法对我国资

本市场信息披露问题进行研究，取得了一定的理论成果。但是，总体上看信息披露的研究还

是处于起步阶段，与国外的研究水平相比还存在一定的差距。与此同时，我国上市公司信息

披露问题的实证研究也才刚刚开始。

王华和张程睿（２００５）利用我国２００１年３月１５日至２００３年１２月３

１日新发行Ａ股并上市的１７５家公司为研究样本，证明了在中国证券市场上投资者与ＩＰ

Ｏ公司之间的信息不对称程度分别与公司ＩＰＯ筹资直接成本、间接成本及总成本间存在显

著正相关关系。研究结果表明，公司ＩＰＯ前越不透明，越将承担更高的筹资成本。ＩＰＯ

前提高公司透明度，增加主动披露，有利于降低公司的ＩＰＯ筹资成本。

1.3研究内容与方法

本文在借鉴和综合国内外学者关于上市公司信息披露的研究成果基础上，围绕上市公

司信息披露理论，对信息透明度与资本成本之间的关系进行研究，共由四章组成。第一部分

为导论。本文的研究方法