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产权性质与中国上市公司债务融资结构的实证研究论文

产权性质与中国上市公司债务融资结构的实证研究论文

摘要：文章通过研究产权性质、银行业竞争环境对企业债务融资

结构行为的影响，发现国有上市公司使用了更多的商业信用融资和更

低的银行借款融资，控股股东股权比例的提高加强了该融资行为的显

着性。文章研究结果为商业信用的融资比较优势理论提供了新的证据。

关键词：债务；融资结构；产权性质；银行业竞争

一、研究问题提出及相关理论分析

作为债务融资决策的重要理论研究方向，企业债务融资结构受到

广泛关注。在已有的研究中，国外学者关于公司商业信用的课题研究

基本上都集中于资本市场比较发达的国家，这些经济体的典型特征是

产权明晰、监管到位，可靠的契约与法律结构使市场经济制度运行规

范、成熟与健全。与之相反，我国市场体制表现出不成熟和非规范的

运作方式，因此建立在发达国家经验之上的理论模型可能并不适用于

转型经济国家。尤其对我国市场来说，市场经济体系建设还不完善，

经济运行中存在很多尖锐的矛盾。因此，我国上市公司在利用外部债

务融资方面可能会呈现与国外研究不同的特点。

Ge和Qiu（2007）使用了1994年~1999年间用中国社会科学院

2000年的企业调查数据进行的实证研究表明，在中国，从银行获得融

资比较困难的非国有企业会更加依赖于商业信用，间接地表明商业信

用是银行借款的替代。余明桂、罗娟、汪忻妤（2010）在总结现有研

究成果时认为，国有金融机构选择贷款对象时存在严重的歧视，更倾

向于向国有企业提供贷款，中小企业很难从国有金融机构获得贷款。

因此，在我国金融体系中国有金融机构占据支配地位的现状下，国有

企业容易得到政府的帮助，因而容易获得国有企业贷款，对商业信用

的依赖相应减少。但另一方面，从国内上市公司数据进行研究的实证

结果与上述文献不尽一致。谭伟强（2006）利用我国上市公司2000

年~2006年的数据实证研究了商业信用作为企业外部融资类型的决定

因素。实证结果发现企业获取的商业信用融资与国有股比例呈显着正

相关关系。综合已有的文献可以发现，目前国有已有研究发现存在一

定的分歧：一是对企业产权性质如何影响上市公司的债务融资决策，

国有企业是否获得了更多的银行借款？非国有企业是否更加依赖于商

业信用？二是对商业信用和银行借款之间是互补关系还是替代关系还

无一致的结论。从上述研究目的出发，本文将主要研究如下问题：

RQ1：产权性质是否影响上市公司获取商业信用或银行借款的能

力？如何影响？

RQ2：当公司处于银行业竞争较强的环境时，使用商业信用的比

例是否相应减少？使用银行借款的比例是否相应增加？

二、研究设计

1.样本数据来源与样本选择。笔者选取了2003年~2006年所有

在上海证券交易所和深圳证券交易所进行交易的非金融类上市公司，

并剔除了西藏地区的公司以及期间所有的ST或*ST公司，最终得到4

807例观测（公司-年）。上市公司财务数据取自中国经济研究服务中

心一般上市公司财务数据库。

2.模型与变量本文采用如下基本回归模型：

（1）因变量。参照PetersenandRajan（1997）、Demir-güc-

KuntandMaksimovic（2001），本文采用AP，即商业信用比例作

为回归模型的因变量。该变量的计算公式为：AP1=（应付账款+应付

票据+预收款项）/总资产。

在中国特殊的制度背景下，由于法律法规不允许企业之间进行资

金拆借，我国企业的对外借款以银行借款作为最主要的资金渠道。本

文采用银行的短期借款和长期借款加总金额替代银行借款。银行借款

比例的计算公式为：Loan=（短期借款+长期借款+一年内到期的长期

负债）/总资产。

根据已有的研究文献，我国上市公司商业信用和银行借款之间存

在明显的替代关系。为进一步验证商业信用与银行借款之间的关系，

本文采用商业信用占外部融资比例AP2作为因变量，用以检验商业信

用与银行借款之间的替代关系。AP2=（应付账款+应付票据+预收款

项）