协鑫科技控股-市场前景及投资研究报告-穿越周期，颗粒硅出海.pdfVIP

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协鑫科技控股(03800.HK)电力设备发布时间：2024-08-12

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证券研究报告/港股公司报告买入

不止于穿越周期，颗粒硅+出海长逻辑兑现

首次覆盖

报告摘要：[Table_MarketHK]

股票数据2024/08/09

[Table_Summary]

十年磨一剑，第一性原理基因助力协鑫科技穿越多轮周期，颗粒硅+硅烷6个月目标价（港元）1.62

气+钙钛矿打造新增长动能。2012年协鑫顺利产出标准硅烷气，2017年收盘价（港元）1.14

收购SunEdison，预计2024年颗粒硅总产能达到48万吨。12个月股价区间（港元）0.90~1.52

主要从几个维度回答市场关注的问题：总市值（百万港元）30,689.73

➢成本最左侧已为行业共识，如何从技术角度理解FBR的阿尔法？总股本（百万股）26,921

日均成交量（百万股）61

（1）颗粒硅壁垒不仅在于专利保护，底层逻辑为空气动力学，核心

在于原料（刻蚀）气体流速、温度、掺杂比例、温度的精细控制，

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以寻求规模化量产与成本最优解，工艺复杂化+条块化管理树起技历史收益率曲线

术藩篱。（2）从底层原理来看，少子寿命优势为推动硅料技术革命协鑫科技控股恒生指数

的第一驱动力，氢跳仅为时间问题。协鑫中试线100%颗粒硅断线率

与棒状硅差距控制在1pct以内，已基本解决。硅料少子寿命主要取10%

决于18种金属杂质的含量，颗粒硅通过减少破碎在较低成本之下实0%

现更高少子寿命，协鑫试验线（100%颗粒硅）单产较棒硅提升约-10%

-20%

3kg/d。

➢硅料下行周期下，如何理解2024H2行业与协鑫边际拐点？（1）从-30%

行业β角度，硅料价格已经触底，库存达到顶点，8-9月份硅料有望-40%

顺利去库，看好Q4传统旺季硅片排产提升带来的硅料价格修复。-50%

2023/82023/112024/22024/5

（2）高少子寿命+氢跳问题的解决将颗粒硅成为硅料主流产品，根