20170824-中信证券-电力设备及新能源行业新能源车动力总成专题研究报告-拿什么追赶你，tesla.docxVIP

电力设备及新能源行业新能源车动力总成专题研究报告

拿什么追赶你，TESLA

2017年8月24日

投资要点

特斯拉Model3推出，又树立市场里程碑。2017年7月28日，前期订单超过40万台的特斯拉Model3正式交付并公布性能参数，以普通版/加强版续航里程分别达354/499公里，最高时速分别达209/225公里/小时，刷新中端电动车记录。Model3首次使用松下NCA21700圆柱形电池，能量密度超300kw/kg，成本已接近1元/kw的中国2020年目标，同时使用永磁同步电机达到超200kw/h的最高时速，成为动力电池+电机电控的动力总成系统标杆。国内企业要追赶特斯拉，以高密度、高动力性能为主要指标的动力系统需要形成突破。

动力电池系统：高密中期看三元，动力电池带来蓄电二次革命。包括特斯拉的超级电池工厂，欧洲的动力电池投资联盟，以及中国企业超150GWH的投资规划，全球对新能源车的发展预期将大力推动电池的技术进步。当前能量密度提升和成本下行是最紧迫的任务，中期看高镍三元+硅碳负极可实现350wh/kg的目标。BMS是协同动力电池一致性等性能指标的关键，未来Pack及整车厂份额有进一步提升的趋势。2020年中国动力电池市场规模有望超1100亿元，复合增速超25%。看好致力于通过技术进步提升能量密度及成本下降，在三元材料及BMS等上下游领域布局的电池企业如国轩高科。

电机电控：广阔市场百家争鸣，紧凑化符合乘用车发展趋势。预计2020年中国新能源车电机电控市场达300亿元，复合增长率近30%。当前市场格局分散，CR10不到60%，第三方厂商集中度更低。未来有望进一步整合并催生新的领头羊，持续的技术研发是脱颖而出的保障。特斯拉，以及博世、博格华纳等全球领先的汽车部件企业，都在推动紧凑型电控+电机+变速箱的一体化传动系统。作为国内电控龙头汇川技术的抢先布局，有望在下一阶段中高端电动乘用车市场爆发中尽享收益。

风险因素：技术进步推动电池成本下行不及预期；外资企业大量进入中国市场对本土企业造成冲击的风险；充电设施建设不及预期的风险。

投资策略：维持“强于大市”投资评级，看好致力于通过技术进步推动产业发展的龙头。重点推荐：国轩高科（2017年产能有望达9gWh，布局正极材料及BMS）、汇川技术（工控和新能源车电控国内第一，布局乘用车一体化驱动系统尽享红利）、蓝海华腾（小而美的电控最纯标的，物流车爆发带来持续高增长）、大洋电机（国内电机电控总成龙头，布局运营延伸新能源车产业链）、方正电机（绑定多家客户，受益小微车型放量）。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

201619E201619E简称股价

2016

19E

2016

19E

简称

股价（元）

EPS（元）

PE（倍）

评级

17E

18E

17E18E

国轩高科

31.39

1.18

1.56

2.06

2.63

27

22

17

14

买入

汇川技术

26.10

0.56

0.68

0.79

1.0

40

34

29

23

买入

蓝海华腾

26.21

0.75

0.93

1.43

2.01

35

28

18

13

买入

大洋电机

7.02

0.22

0.27

0.34

0.41

34

21

买入

方正电机

10.61

0.26

0.38

0.49

0.64

41

29

22

17

增持

2718

27

18

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2017年8月23日收盘价

中信v、正券

CITICSECURITIES

强于大市（维持）

中信证券研究部

中信证券研究部

弓永峰

电话：010邮件：gongyongfeng@执业证书编号：S1010517070002

联系人：胡焜

电话：021邮件：hukun@

相对指数表现

相对指数表现

资料来源：中信数量化投资分析系统

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