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证券研究报告|2022年12月30日

衰退预期发酵，黄金配置价值凸显超配

华夏黄金ETF及联接基金投资价值分析

核心观点行业研究·行业专题

黄金价格分析框架：黄金拥有商品属性、金融属性及货币属性，兼具抗通胀有色金属

功能和避险功能。自布雷顿森林体系瓦解以后，黄金价格不再与美元直接挂超配·维持评级

钩，但仍具有强烈的货币属性，与美元之间呈现负相关关系，美元触顶

证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇

对黄金较为有利。从黄金的金融属性出发，其定价逻辑可简化理解为名义010010

利率与通胀的相对运行节奏变化。实际利率名义利率-通胀预期，从历史数liumengluan@fengsiyu@

S0980520040001S0980519070001

据来看，黄金价格也通常呈现出与美元实际利率的负相关关系。

市场走势

衰退预期升温，黄金配置价值凸显：2022年黄金价格呈现“N”型走势，通

胀以及经济增长情况变化叠加对加息节奏的预期对黄金价格造成扰动。从全

年维度来看，黄金价格虽并未取得上涨，但相对其他资产表现优异。而因人

民币贬值等因素，沪金价格有所提升。10月起10Y-3M美债持续倒挂，引

发市场对于经济衰退的担忧，目前从GPD、PMI、零售销售等数据变化情况来

看，实质衰退风险在不断积累。虽然就业市场总体保持强劲，但可能受到了

劳动力市场供给瓶颈影响。随着需求降温，失业率或已进入磨底阶段。在此

背景下，12月加息幅度已有所放缓。从通胀的角度来看，目前美国CPI在稳

步回落，但压力仍然持续，较目标也仍有距离。虽然通胀的回落会为实际利

率腾挪空间，但在衰退预期下，降息预期或不断升温，促使实际利率下行。资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

叠加地缘政治局势紧张，黄金资产配置需求提升。相关研究报告

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立的首批全国性基金管理公司之一，优异的基金管理和运营能力是华夏基金

最大的优势之一。华夏黄金ETF现任基金经理荣膺