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证券研究报告|宏观点评

2024年08月10日

宏观点评二季度货政报告的九个要点

证券分析师

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张浩投资要点：

资格编号：S0120524070001

邮箱：zhanghao3＠1、为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境。降息以后，货币

政策加力稳增长主要方向或在于宽信用，从LPR降息到挖掘信贷需求体现的是货

研究助理币政策从供给侧到需求侧的逆周期发力路径。在通胀偏低与货币总量增速偏低的

戴琨格局下，推动物价水平温和回升或也需要通过推动宽信用提振信贷需求加以实现。

邮箱：daikun＠2、存贷款利率市场化基本形成。我国存贷款利率市场化改革经历了“存款管上限、

贷款管下限”、“自律管理接替行政管制”和“LPR改革与存款利率市场化调整机

相关研究制形成”三个阶段，517新政取消全国层面首套和二套房商业贷款利率政策下限，

商业贷款利率已实现市场化，由市场供求决定的存贷款利率形成机制基本实现。

3、畅通货币政策传导机制，健全市场化调控。近期，央行调整7天期逆回购操作

方式，强化了逆回购利率政策“基准利率”的地位；创设临时正、逆回购，完善货

币政策工具箱，收窄利率走廊宽度。下一步重点或在于完善利率调控功能。重点或

在于对市场化进程中的不合法、不合规的行为加强监管依法惩处。

4、做好五篇大文章，结构性工具加码。二季度以来，结构性货币政策增量频出，

4月和6月分别新设科技创新和技术改造再贷款和保障性住房再贷款，但新设工具

使用效率尚待提升，仍需宏观政策协同发力，6月下旬以来已见到财政贴息加力，

产业政策方面或也需通过标准提升等方式激发贷款需求。

5、加快建立房地产新发展模式，先立后破用好各类金融支持政策。央行或通过“先

立后破”支持“构建房地产新发展模式”，其中“立”是指“创立新发展模式”，“破”

是指“打破现有地产‘高库存+低需求+价格回落的格局’”，从而结束地产现有的负

反馈循环，同时也要注意防范化解地产融资等相关风险。未来不排除由国央企通过

政策性银行贷款等工具来进行收储从而推动保障房建设的可能。

6、两大因素促使一致预期较强。我们看到国债和红利两大因素促进一致预期较强，

一是表现在宏观层面，二是表现在底层资产方面：宏观层面，当前国内呈现“需求

不足、价格较低”的格局，23年以来10年国债收益率震荡下行，也是对“需求不

足、价格较低”的一种定价。底层资产方面，24年以来，银行、煤炭、公用事业

等稳健红利及科技表现较好，本质是由于超额储蓄与“资产荒”的存在。