20221231-2022年信用债违约复盘-今年的违约有何不同？-国盛证券-23页.pdfVIP

证券研究报告|固定收益研究

2022年12月31日

固定收益专题

今年的违约有何不同？——2022年信用债违约复盘

2022年展期债券明显增加，实质性违约债券边际减少。截至12月14日，作者

今年共有308只债券违约或展期，违约日债券余额合计4236亿元。其中152分析师杨业伟

只债券，合计1674亿元为展期，较去年74只债券，合计682亿元，明显执业证书编号：S0680520050001

增加。其中156只债券，2562亿元实质性违约，较去年200只债券，合计邮箱：yangyewei@

2792亿元，边际减少，发行人通过展期缓解兑付压力的情况增加。而从历相关研究

史数据来看，债券展期后兑付比例很低，随着时间推移，多数债券将持续展1、《固定收益专题：抓住科创新券投资机会—新券挖

期或转化为实质性违约。掘之科创转债盘点》2022-12-30

2、《固定收益专题：比基本面更重要的是预期——2022

新增违约主体：民营房企为主，境外债违约增加。截至12月14日，今年

年债市复盘和2023年展望》2022-12-30

98家主体违约，59家为首次违约，其中展期主体明显增加，30家为实质性

3、《固定收益点评：定量测算理财赎回压力》

违约，29家为展期。新增违约主体集中在房地产行业，59家违约主体中50

2022-12-29

家为房地产企业，而其他行业今年的违约风险相对可控。首次违约主体的境

4、《年度策略：冬去春来，把握机遇——2023年中资

外债违约占比较高，今年59家首次违约主体中26家的违约债券为境外债。

美元债策略》2022-12-27

地产主体的大面积暴雷，是宏观经济低迷和行业下行周期中，信用风险加速5、《固定收益定期：市场修复过程中三个结构变化方

出清的结果，民营房企在本轮违约潮中首当其冲。疫情发生以来，经济增长

向》2022-12-25

乏力，居民收入承压，叠加2021年以来政策端收紧，融资渠道收缩，房地

产市场的景气度持续下行，缺乏外部支持、融资弹性较弱的民企在本轮违约

潮中遭受了极大冲击。

民营房企销售端与融资端的大幅下滑，直接导致了违约房企的现金流枯竭。

融资方面，民营房企境内债自2020Q3起净融资持续为负，房企中资美元债

净融资连续5个季度为负。销售方面，民营房企今年前三季度销售情况同比

大幅下滑。销售收入下滑，与融资渠道变窄，导致房企资金周转困难，违约

房企近两年现金流基本大额净流出，现金流逐渐枯竭，最终导致债务偿付无

法接续。

除地产行业外，今年还有9家新增违约主体，我们在第四部分详细梳理了9

家主体的情况，总结出以下特点：1）受累于疫情反复和地产行业下行，新

增违约主体的行业景气度大多下行，公司经营层面恶化，典型的如红星美凯

龙、武汉当代系和重庆中科。2）部分主体高杠杆激进扩张，融资环境收缩

时难以债务滚续，典型的如红星美凯龙、武汉当代系、信中利。3）关注实

控人风险以及内部治理风险，典型的如信中利、中静新华。

展望2023年，明年房地产行业或边际修复，但预计违约压力仍集中在房地

产行业，民营房企违约