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2022年12月19日策略定期报告

中国股市记忆之2022年11月

证券研究报告

对于本周中央经济工作召开，最重要的就是“把恢复和扩大消费摆

在优先位置”和“大力提振市场信心”，我们不认为是“政策利好”林荣雄分析师

兑现，而是“政策利好仍在途”。在此我们维持“新起点下政策组合SAC执业证书编号：S1450520010001

拳是不断加大力度和实质性，政策预期对权益市场的支撑是持续的。linrx1@

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对于“增强信心”确实很重要，但显然无法满足当前市场对于“刺

流动性逻辑占优：高成长

激经济”的强现实诉求的矛盾，我们认为短期而言会议强调“新班子

中小盘的盛筵——中国2022-08-11

要有新气象新作为，求真务实”，我们始终倾向于认为高层在通盘考

股市记忆之2022年7月

虑后确定将疫情优化作为前置条件，某种意义上说明新起点之后短期

震荡休整是为了更好地

政策目的在于要能切实扭转居民和企业的衰退预期，政策托底经济的

前行——中国股市记忆

目标在事实和数据上一定要达成。2022-09-16

之2022年8月

内部基本面角度来看：从当前已有的高频数据来看，12月经济基本

面依然是偏弱，防疫优化后在短期再次冲击居民消费场景和工业生

产，我们认为这是疫情优化以后短期正常现象，防疫优化后经济适应

期预计要到明年年中。在此之前，市场对仍需要面对强基本面预期和

弱基本面现实的矛盾。

内部流动性角度来看：近期十年期国债收益率上行趋势更多反映复

苏预期，从DR007的角度来看通胀预期对于货币政策的约束还不明显。

在此，我们对市场维持此前的评估：大方向是边际转好的，市场环

境就是相对安全的。国内疫情防控优化后经济能够出现适应企稳回升

迹象，基本面预期得到反转，冬日里的小阳春值得期待。

对于当前结构配置的投资策略，一个值得注意的观察是安信策

略·景气投资有效性指数12月截至当前进一步下降至-15%的近十年

历史低位，指数显示当前基本面与收益率的相关性下降至历史最低值

附近，景气投资策略的有效性也下降至历史最低。

近期市场行业轮动速度加快，定价逻辑主要围绕以下几个方面：1、

从交易的角度来看，短期行业轮动遵循地产—消费—成长的演绎路

径，当前消费板块正在接力，围绕成长的反弹正处于酝酿的前期。2、

重振内需是必由之路，消费板块行情会充分内部轮动，演绎顺序会1、

出行链（酒店、餐旅、航空、院线、景区）——2、与宏观周期绑定

的消费（白酒、免税、消费建材、啤酒、家电）——3、特定人群的

非必须消费（例如医疗消费和服务：眼科、医美等）这三个阶段的轮

动。3、在国内疫情居高不下的过程中，疫情相关的定价因子仍会持

续，主要集中在医药相关领域。

短期超配行业：消费（食饮、免税、医美