第六章-资本成本.ppt

*无论是长期债权资本成本，还是股权资本成本，都是运用“年使用费/筹资净额”这个原理来进行测算的。**〔答案〕B〔解析〕因为平均风险股票报酬率为12%，资本市场风险溢价为6%，则无风险报酬率＝平均风险股票市场报酬率－资本市场风险溢价＝12%－6%＝6%，公司普通股成本＝Rf＋β×（Rm－Rf）＝6%＋1.2×6%＝13.2%。**〔答案〕D〔解析〕K＝12%×（1＋4%）/（1－8%）＋4%＝17.57%

注意：D1/P0表示的是预期的股利率＝本年的股利率×（1＋股利年增长率），所以，普通股资本成本的计算公式可以表示为：K＝本年的股利率×（1＋股利年增长率）/（1－普通股筹资费率）＋股利年增长率。**〔答案〕ABC〔解析〕估计普通股成本方法有三种：资本资产定价模型、股利增长模型和债券收益加风险溢价法。可比公司法是债务成本的估计方法。**〔答案〕A〔解析〕产权比率＝负债/所有者权益＝3/5，所以，负债占全部资产的比重为：3/（3＋5）＝3/8，所有者权益占全部资产的比重为5/（3＋5）＝5/8，债务税后资本成本＝12%×（1－25%）＝9%，权益资本成本＝5%＋1.2×（10%－5%）＝11%，加权平均资本成本＝（3/8）×9%＋（5/8）×11%＝10.25%。*（四）普通股资本成本普通股成本的确定方法有三种：1.现金流量折现法2.资本资产定价模型3.债券收益加风险溢价法从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收益率。三、资本成本计算模式1.现金流量折现法▲理论公式：★固定增长股（增长率g）★零增长股▲股票价值等于未来现金流量的现值，其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。三、资本成本计算模式【例】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。解析：普通股的资本成本：三、资本成本计算模式2.资本资产定价模式▲基本步骤：①根据CAPM计算普通股必要收益率②调整筹资费用，确定普通股成本【例】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为1.13。解析：BBC股票投资的必要收益率：假设筹资费率为6%，则资本成本：三、资本成本计算模式▲评价：资本资产定价模型在理论上比较严密，但这一模型的假设条件与现实不完全相符合。首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。其次，由于将β系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得，如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。三、资本成本计算模式3.债券收益加风险补偿率法▲普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价▲评价：优点：不需要计算β系数，且长期债券收益率的确定比较简单，如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。缺点：风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风险溢价。风险溢酬大约在3%～5%之间三、资本成本计算模式（五）留存收益资本成本?比照普通股资本成本计算?不考虑筹资费用?机会成本要点▲计算公式：【例】如果BBC公司以留存收益满足投资需求，则以留存收益资本成本代替普通股资本成本，即三、资本成本计算模式各种筹资方式资金成本比较（由低到高）：借款债券优先股留存收益普通股三、资本成本计算模式外部因素：利率、市场风险溢价、税率内部因素：资本结构、股利政策、投资政策（1）总体经济环境：影响无风险报酬率（货币需求增加，供给不变，投资人便会提高其投资收益率，企业资本成本增加；预期通货膨胀水平上升，企业资本成本增加）（2）证券市场条件：影响