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2024年5月16日中通快递(2057.HK)：从经营领先到股东回馈领先

本篇报告主要观点?公司是中国电商快递龙头。以23年为例，公司营业收入384.19亿元，其中快递服务354.88亿元（占比92.4%）。23年公司完成快递量302.02亿单，同比增长23.8%，市占率达22.9%。公司自16年以来持续位列快递业务量市占率第一名。?行业β：线上消费是最核心动力。线上渠道的各项费用均有继续优化的空间，这将推动电商渗透率的继续提升和电商快递的持续增长。我们预计2024-2026年快递单量复合增速为17.1%。?公司α：从成本领先到服务致胜。在中通快递第一阶段，通过率先外部融资取得领先。在中通快递第二阶段，凭借资产优势和管理优势，中通快递率先进入“单量比较优势—单位成本比较优势—利润比较优势—资本开支比较优势”的正向循环。在中通快递第三阶段，公司历年派息及回购金额领先同行，实现股东回馈领先。?盈利预测及投资建议：我们预计中通快递2024-2026年营收为43083.64百万元、47988.67百万元和53064.75百万元，归母净利润分别为10256.01百万元、11481.25百万元、12866.32百万元（EPS分别为12.62元、14.12元和15.83元），对应2024年5月14日收盘价173.6港元（汇率按照1港元=0.92元计算）PE分别为12.66倍、11.31倍和10.09倍。我们认为，线上渠道的各项费用均有继续优化的空间，这将推动电商渗透率继续提升和电商快递持续增长。公司角度，中通快递正处在第三阶段，即从经营领先到股东回馈领先。首次覆盖，给予“买入”评级。?风险提示：宏观经济增长不及预期、产粮区监管政策落地不及预期、社区团购品类扩张超预期。财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)YoY（%）归母净利润(百万元)YoY（%）毛利率（%）每股收益（元）ROE35377.0016.35%6809.0643.20%25.55%8.4138418.928.60%8749.0043083.6412.14%10256.0117.22%31.98%12.6247988.6711.38%11481.2511.95%32.17%14.1253064.7510.58%12866.3212.06%32.31%15.8328.49%30.36%10.830.150.130.150.140.14市盈率23.1513.7612.6611.3110.092

目录contents01公司介绍：中国电商快递龙头02行业β：线上消费是最核心动力03公司α：从成本领先到服务致胜04盈利预测及投资建议05风险提示3

1公司介绍：中国电商快递龙头4

1.1公司是中国电商快递行业的龙头?以2023年为例，公司营业收入384.19亿元，同比增长8.6%。其中：快递服务354.88亿元（占比92.4%）、物料销售18.76亿元（占比4.88%）、货运代理9.06亿元（占比2.36%）、其他收入1.47亿元（占比0.38%）。?2023年公司完成快递量302.02亿单，同比增长23.8%，市占率达到22.9%。公司自2016年以来持续位列快递业务量市占率第一名。图表：2014-2023年中通快递营业收入构成情况（百万元）图表：2023年主要加盟快递公司业务量市占率情况（%）4500040000350003000025000200001500010000500025.0%22.9%20.0%15.0%10.0%5.0%16.1%14.3%13.3%11.6%02014201520162017201820129020202120222023其他收入0.0%快递服务货运代理物料销售中通快递圆通速递韵达股份申通快递极兔速递5

1.1公司是中国电商快递行业的龙头?2017-2023年公司归母净利润从31.6亿元增长至87.49亿元，复合增速为18.5%。同期公司的快递单量复合增速为30.1%、单票平均归母净利润复合增速为-8.9%。?我们以当年的市值除以当年的快递单量，定义为单票市值。2017年以来公司单票市值从最高点超过11元下跌至目前的3.6元左右，这其中隐含了市场对单量增速以及单票归母净利润变化的预期。图表：2017-2023年行业单量增速、公司单量增速及单票归母净利润变化趋势图表：2017年以来中通快递单票对应平均市值变化趋势（元）50.0%0.600.500.400.300.200.100.001614121080.5245.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.510.470.290.280.250.216420.0%02017201