常山药业2023年基本面分析.docx

减肥药股中的一朵奇葩，浑身是伤的常山赵子龙如何止血盈利？

摘要：常山药业预计目前处于业绩低谷，主营业务为肝素制剂，和肝素原料药，其中肝素制剂毛利占比为76%，肝素原料药毛利占比为24%。而且肝素制剂同比下降28%，肝素原料药由于价格原因下降50%。真可谓是茅屋为秋风所破歌描述的，四处漏风啊！公司唯一的看点是公司刚干完3期临床的艾本那肽即将申请上市。这个会带来相抵非常大的空间，特别是减肥。常山药业市值105亿元，预计药5亿以上的利润来覆盖，公司能干到吗？任重而道远！短期没法证伪。

事件：日前常山药业披露2023年度业绩预告，2023年度归母净利润亏损11亿元，；扣非净利润亏损11.20亿元。

单季度业绩表现情况：

2022年Q1收入同比-19%，归母净利润同比-57%，扣非净利润同比65%。

2022年Q2收入同比-19%，归母净利润同比-60%，扣非净利润同比18%。

2022年Q3收入同比-13%，归母净利润同比-95%，扣非净利润同比69%。

2022年Q4收入同比-33%，归母净利润同比-288%，扣非净利润同比1%。

2023年Q1收入同比-13%，归母净利润同比-85%，扣非净利润同比44%。

2023年Q2收入同比-44%，归母净利润同比-557%，扣非净利润同比31%。

2023年Q3收入同比-51%，归母净利润同比-9293%，扣非净利润同比23%。

2023年Q4收入同比未知，归母净利润巨亏同比-1529%，扣非净利润巨亏同比-1428%。

纯从单季度收入利润表现来看，收入萎缩，利润处于亏损逐渐扩大，到四季度亏损继续快速放大。其中主要原因是因为肝素在跌价。

历年业绩表现情况：

2019年收入同比25%，归母净利润同比61%，扣非净利润同比60%。

2020年收入同比14%，归母净利润同比12%，扣非净利润同比16%。

2021年收入同比26%，归母净利润同比-8%，扣非净利润同比-11%。

2022年收入同比-21%，归母净利润同比-93%，扣非净利润同比-96%。

2023年收入同比未知，归母净利润同比-6382%，扣非净利润同比-13018%。

从过往5年收入和利润看，常山药业在2022年之前，肝素价格持续上涨，公司业绩持续增长，在2022年开始肝素业绩持续下跌，包括龙头的健友股份也是大幅度计提存货，常山药业利润暴跌。具体三方面因素导致。

药品集中带量采购导致公司肝素制剂产品收入下降：毛利率降低常山药业2023年营业收入中，约60%来源于国内肝素制剂产品销售。由于第八批国家药品集中带量采购和部分省份药品集中带量采购政策影响，公司肝素制剂产品销售价格大幅下降，造成公司收入下降，毛利率降低，从而导致公司净利润下降。

国际肝素行业变化，导致公司原料药出口收入同比大幅度下降：过去几年，由于全球突发公共卫生事件影响，各国加大肝素原料储备以应对临床需求。2023年度，肝素需求已经回归常态，国外客户正在调整库存策略和供应链方案，客户面临消化库存的现状，导致肝素原料药的采购需求下滑；国内外肝素原料药市场竞争激烈，肝素原料药价格大幅下降。公司肝素原料药销量和销售价格同比出现大幅下降，导致公司营业收入和净利润同比下降。

计提存货跌价准备的影响：受肝素行业变化、国外订单不稳定及需求降低等因素的影响，2023年肝素粗品持续降价，尤其是2023年第四季度。公司部分销售订单的结算价格低于单位结存成本，导致部分库存产品及原材料的可变现净值低于账面价值，相关库存产品及原材料出现减值迹象。公司根据企业会计准则的要求需要计提相应存货跌价准备，预计计提存货跌价准备金额为50,000万元至65,000万元，预计导致归属于上市公司股东的净利润减少42,500万元至55,250万元。本次计提存货跌价准备金额未经审计，最终会计处理及对公司2023年度利润的影响以公司披露的2023年年度报告为准。

管中窥豹：

常山药业23H1实现收入8.2亿元（+49.04%），净利润-155,878,327.30元，由盈转亏。

公司业务主要分两块：

首先，肝素制剂：用于抗凝血手术用。

其次，肝素原料药：用于生产肝素制剂。

收入占比

肝素制剂占64%；肝素原料药占29%，其他占6%。毛利占比：肝素制剂占76%；肝素原料药占24%。毛利率为肝素制剂为64%；肝素原料药为24%。

收入增速

肝素制剂同比-28%；肝素原料药同比-50%。

从常山药业的半年报数据看来，公司利润贡献来源肝素制剂，其中公司肝素制剂大幅度下降，预计与由于国内肝素制剂产品市场竞争和国外肝素原料药行业需求降低，公司低分子肝素注射液销售单价和肝素原料药销量均出现下降。

肝素市场格局：

低分子肝素有5家，竞争相对激烈，在集采的作用下，预计形成恶性竞争。（中国肝素原料药及制剂竞争格局如下）

研发：创新药