公用事业行业市场前景及投资研究报告：美国能源市场，电能市场周期，辅助服务.pdfVIP

[Table_Page]深度分析|公用事业

证券研究报告

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海外能源启示录之美国市场行业评级买入

前次评级买入

电能市场弱化周期，辅助服务增收稳盈报告日期2024-08-13

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核心观点：[Table_PicQuote]

相对市场表现

⚫发电业务：盈利脱钩燃料周期，供需确定利润空间。2008年美国页岩14%

气革命开始，天然气供给的增加叠加燃气发电低建造成本等优势下，天7%

然气发电迅速挤占燃煤发电份额，并于2015年成为第一主力电源，0%

08/2310/2301/2403/2406/2408/24

-6%

2022年末天然气发电量占比已达43%、燃煤发电降至16%；同时风光-13%

发电亦有序发展，截至2022年末风光发电量占比升至14%左右。伴随-20%

高波动的新能源占比陆续提升，美国电力市场改革完成经济性向可靠公用事业沪深300

性的转变。以PJM市场为例，发电盈利可拆分为发电量+机组容量两

部分，电价顺燃料周期调整及电力供需平衡后，测算发电利润率处于[Table_Author]

2~4%（度电0.1-0.3美分）；容量部分伴随低建造成本的天然气发电增

加后，当前度电增厚在0.9~1.2美分。伴随美国市场逐步完善，2009-

2015年卡尔派电力（2018年私有化退市）EBITDA利润率稳定在22%。

⚫辅助服务：风光高比例强化辅助服务需求，备用调频收入倍增。美国并

不单独运行调峰市场，主要利用电能量现货交易完成调峰服务，而备

用、调频服务结算价格均考虑电能市场机会成本的影响。以高风光接入

比例的CAISO市场为例，风光发电占比突破15%后，2016、2017连

续两年气电备用+调频收入翻倍增长，当前气电备用+调频收入折至度

电约稳定在0.1美分/度；测算对调峰至50%负荷的气电机组实际形成

了约1~1.5美分/度的削峰补偿。我们总结深度调峰盈利的三因素：（1）

峰谷价差拉阔：2016年至今CAISO市场峰谷价差由102%增至250%；

（2）燃料价格下行：低负荷运行将造成气耗提升，低燃料成本缩小单