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证券研究报告
内容目录
1、公司盈利能力的核心因素分析6
2、公司盈利能力复盘和展望7
3、盈利预测与评级11
4、风险提示12
请务必阅读正文后免责条款部分4
证券研究报告
图表目录
图1：影响公司盈利能力的因素拆解7
图2：星宇股份主要指标变化情况9
图3：塑料原材料价格变化情况10
图4：星宇股份分客户营收拆分及预测（亿元）11
图5：2023-2026年公司产品单套均价预测11
图6：2023-2026年公司归母净利率预测11
表1：星宇股份主要指标变化12
请务必阅读正文后免责条款部分5
证券研究报告
1、公司盈利能力的核心因素分析
公司盈利能力的表层结果是毛利率和费用率，底层影响因素则是客户结构、产
品结构、原材料成本、年降情况、规模效应等。因此，我们对公司毛利率费用
率的核心影响因素进行如下拆解：
毛利率：客户结构、产品结构、规模效应、年降情况、原材料成本共同作用。
1）客户结构和产品结构的影响。客户性质差异和产品品类差异是毛利率水平差
异的主要原因。一般情况下，同样类型产品，毛利率水平豪华品牌大于一般合资
大于一般自主，同样类型的客户，毛利率水平大灯大于小灯和尾灯，功能高阶的
灯大于功能低阶的灯。从客户结构来看，公司自上市以来，主要客户经历了从自
主（奇瑞）到合资（一汽大众、一汽丰田、广本广丰、日产等）到高端合资（奥
迪等）再到外资（宝马全球、沃尔沃等）的结构跃迁，2021年开始公司新增理
想汽车、小鹏汽车、赛力斯等新能源客户，且产品结构也向功能更加高阶的车灯
产品升级。随着国内头部自主和新势力车企销量持续向上，我们预计其将成为公
司新一轮成长周期的主要增量客户。从产品结构来看，公司产品实现了小灯-尾
灯-前照灯，光源/技术实现卤素-氙气-LED-ADB-DLP。
2）规模效应和年降情况的影响。规模效应和年降往往同向影响毛利率的变化。
当具体客户规模放量比较好的时候，正向规模效应更显著，额外年降更少，对毛
利率正向影响更多；当具体客户规模收缩承压时，负向归母效应更显著，且额外
年降要求更多，对毛利率负向影响更
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