2024年第21期总第179期：【利率债观察】关注供给带来的长端配置机会以及中间期限carry策略-240804.pdfVIP

证券研究报告

【利率债观察】关注供给带来的长端配置机会以及中间期限

carry策略

证券分析师

刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001

郑子辰投资咨询资格编号：S1060521090001

2024年第21期总第179期

2024年8月4日

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近两周核心观点

市场表现

央行降息，债券收益率曲线下行。国债收益率整体下行，7月19日-8月2日（下同），1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率分别下行

13.64BP、12.63BP、13.46BP、15.03BP、13.37BP和13.77BP至1.39%、1.67%、1.82%、1.96%、2.13%和2.35%。央行7月22日降息OMO、LPR

后的两天内在比价效应带动下债市普涨，但市场对长端仍有一定忌惮，长端涨幅偏克制。但25日MLF超预期降息20BP后，长债做多情绪进

一步点燃，截止8月2日长端下行幅度与短端已基本相当。

央行跨月投放流动性，资金面宽松。央行在月末7月29-7月31日投放流动性3779.1亿元，近两周R001下行26.60BP至1.65%，R007下行

9.64BP至1.80%。截至8月2日，DR007较政策利率低10.78BP、R007较政策利率高0.44BP。

机构杠杆小幅上行，基金拉久期、小行久期维持偏低水平。本周市场平均杠杆率107.83%，环比上行0.78个百分点，截至8月2日杠杆水平

位于2021年以来的70.90%分位数。机构行为方面，公募基金近两周拉久期；保险二级市场净买入维持较高水平；小行近两周总体呈净卖

出、降久期，主要增配同业存款，卖出国债和政金债。国债新老券、10Y地方债-国债与30Y地方债-国债利差均走阔。

利率策略

关注供给带来的长端配置机会以及中间期限carry策略。7月末超储率大约达到1.6%，超过过去五年同期水平。叠加汇率压力缓和，预计8

月资金面有支撑，资金或在利率走廊下限。而8月财政加快发债，资产荒阶段性缓解，但一方面当前人民币汇率资金面压力均不大，另一

方面供给也不及去年同期（去年3-4季度特殊再融资债放量），因此长端较以往更难调整，供给将带来长债的配置机会。中短端方面，5年

以内短端利率债主要是大行与外资买入，carry偏低，非银参与性价比不高，更推荐5-10年中间期限carry策略。

风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。

2

利利率市场率市场：：国债国债收收益率益率曲曲线整线整体体下行下行

国债收益率下行（%）债券收益率均下行（%）

变化，BP，右轴

20240719国债收益率曲线，%

国债收益率曲线，%

2.65-11品种2024/7/192024/8/2涨跌幅(BP)

-11.5