“学海拾珠”系列之一百九十九：宏观趋势与因子择时-240807.pdfVIP

[Table_StockNameRptType]

金融工程

专题报告

宏观趋势与因子择时

——“学海拾珠”系列之一百九十九

报告日期：2024-08-07主要观点：

[Table_RptDate]

[Table_Summary]

[Table_Author]本篇是“学海拾珠”系列第一百九十九篇。这篇文章对宏观经济趋

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001势与因子定价模型之间的关系进行了详尽的研究，主要探讨了风险因子

邮箱：yanjw@（如SMB和HML）的价格与宏观经济指标（如通货膨胀和实际经济活

动）之间的长期关系，以及这种关系如何影响因子的预期回报。研究表

分析师：吴正宇明，因子价格（如HML）与宏观经济趋势（如通货膨胀和实际经济活

执业证书号：S0010522090001

动）之间存在长期协整关系，即因子价格会向由宏观经济指标暗示的

邮箱：wuzy@

长期价值均值回归。回到A股市场，投资者对因子择时的关注度越来

越高，本文提出通过协整关系来研究因子与宏观经济之间关系的方法值

得借鉴。

⚫因子回报的可预测性

通过估计长期协整关系，可以计算出均衡修正项（ECT），该项捕

捉了风险因子价格与其长期均衡价值的偏离程度。实证结果显示，ECT

对风险因子回报具有显著的负向预测能力，即当因子价格高于其长期均

衡价值时，未来预期回报会降低。无论是样本内还是样本外，ECT对风

[Table_CompanyReport]

相关报告险因素回报的预测精度均较高。特别是对于HML、SMB等因子，ECT

1.《另类情绪指标与股票市场收益之解释了相当大一部分回报变化。

间的关系——“学海拾珠”系列之一百

九十八》⚫因子价格偏离协整框架所隐含的长期经济价值，是SDF方差随时间变

2.《基金在风格层面的情绪择时——化的一个重要驱动因素

“学海拾珠”系列之一百九十七》考虑了因子回报的可预测性后，估计得到的随机贴现因子（SDF）

3.《宏观环境对价值溢价的影响——的波动性显著增加。与传统的常数风险因素溢价模型相比，本文模型中

“学海拾珠”系列之一百九十六》的SDF方差更大，且呈现出更强的异方差性。这种SDF的波动性变化

4.《盈余公告后的机构共识：信息还是对投资者的资产配置和风险管理策略具有重要影响，表明投资者在构建

拥挤？——“学海拾珠”系列之一百九投资组合时应考虑因子回报的可预测性。

十五》

5.《言行统一：策略一致性与基金业绩⚫实证研究与数据支持

——“学海拾珠”系列之一百九十四》本文使用了Fama-French五因子模型和Hou-Xue-Zhang四因子

6.《本地同行对股利支付决策的影响模型中的风险因子，以及包括潜在产出增长、原油指数、期限利差和流

——“学海拾珠”系列之一百九十三》动性因子在内的宏观经济变量。研究样本期为1968年至2019年，采

7.《Beta异象对基金业绩的影响—