国防军工行业主机厂：军工成长高确定性的稀缺资产.pdf

年年0088月月0066日日

内容目录

1.论军工主机厂投资价值3

1.1主机厂战略价值与商业价值浅析3

1.2主机厂长期盈利空间探讨5

2.核心主机厂投资逻辑7

2.1航发动力：我国唯一军用航空发动机总装龙头7

2.2中航沈飞：迈入高质量发展的军工主机标杆8

2.3中航西飞：我国军用大飞机总装龙头9

2.4洪都航空：困境反转，未来可期10

3.风险提示11

图表目录

图表1：航空工业成飞历史营收及预测数据3

图表2：航空工业成飞“十三五”、“十四五”营收对比（含预计）3

图表3：各大航司宣布C919采购订单，国产民机系列化发展可期4

图表4：大飞机C919各环节价值量组成4

图表5：主机厂在C919中主要配套产品4

图表6：军机、航发全生命周期各项费用占比情况及国内主机厂布局情况5

图表7：成本加成法、目标价格法的定义以及对企业的影响5

图表8：武器装备降价传导示意图6

图表9：国内外主机厂2016~2023年净利率水平对比6

图表10：航发动力各主机厂2021~2023年营收、利润总额同比增速情况及所出发展阶段说明7

图表11：中航沈飞募集资金金额及用途8

图表12：2019~2024H1空客公司在手订单与新增订单情况9

图表13：波音公司累计订单数量（单位：架）9

图表14：L-15教练机未来发展路径10

P.2请仔细阅读本报告末页声明

年年0088月月0066日日

1.论军工主机厂投资价值

1.1主机厂战略价值与商业价值浅析

军工主机厂具备极强战略价值与商业价值。主机厂作为军事武器装备总体生产单位，对

上衔接军方与装备发展部，深刻洞悉、引导武器装备未来发展规划，肩负装备批产与研

发的重大使命。对下作为产业链链长，推动产业链实现配套效率的提升和降本增效。由

此，我们认为，主机厂的价值可以分为战略、商业两个维度进行理解：

1、战略价值：主机厂是保卫国家经济果实重要堡垒，具备不可复制性与稀缺性。国际

体系加速重组，中美大国博弈持续深化，主机厂作为国防科技工业的产业化单位重要性

凸显。稀缺性角度，中航西飞是运输机与轰炸机主要生产单位，洪都航空是教练机主要

上市平台，航发动力几乎覆盖所有军用航发谱系，中航沈飞与航空工业成飞产品均为战

斗机但并非同一机型，也不存在直接竞争，稀缺性显著。

2、商业价值：主机厂是军工稀缺资产且具备垄断性产业地位，长期成长空间广阔。

1）军用航空产品生命周期长，产品迭代带来长期高确定性成长。航空产品需经历预研、

科研、型研等阶段后才可进入列装，研发与使用周期都极长。航空产品列装后采购量将

快速增长推动营收快速提升，如航空工业成飞“十四五”预计总营收3398.49亿元，较

“十三五”增长151.22%。中长期看，成飞预计2024~2027年营收700亿左右体量足

以说明需求非常持续，我国装备发展采用“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”

模式，未来新型号如下一代战斗机、无人机等进入列装周期后有望推动营收再上台阶。