维生素行业快评：海外突发事件扰动，VA、VE价格有望继续上涨.pdf

证券研究报告

评论：

维生素主要用作饲料添加剂，对保障动物健康生长至关重要

维生素指一系列有机化合物的统称，是人和动物为维持正常的生理功能而必需的一类微量有机物质，大多

数无法由生物体自己产生，必须从食物中摄取。维生素在人和动物生长、代谢、发育过程中发挥着重要的

作用，如果维生素摄入不足，会导致人和动物新陈代谢失去平衡，会导致免疫力下降，引起“维生素缺乏

症”。此次巴斯夫路德维希港工厂火灾事件主要影响其维生素A和维生素E生产装置。

维生素A有促进动物生长、繁殖，维持骨骼、上皮组织、视力和粘膜上皮正常分泌等多种生理功能，动物

缺乏时表现为生长迟缓、暗适应能力减退而形成夜盲症。

维生素E是一种脂溶性维生素，其水解产物为生育酚，是最主要的抗氧化剂之一，在动物生产中可提高生

长性能、改善产品质量和提高机体免疫能力。

图1：全球维生素应用结构占比图2：维生素饲料添加剂应用结构（按维生素品种）

资料来源：顾君华,《维生素饲料添加剂的发展沿革》[J].饲料工资料来源：顾君华,《维生素饲料添加剂的发展沿革》[J].饲料工

业,2019,40(12):1-8，国信证券经济研究所整理业,2019,40(12):1-8，国信证券经济研究所整理

维生素的应用领域主要包括饲料、医药化妆品和食品饮料。在全球维生素应用构成中，80%的维生素作为

饲料添加剂用于饲料畜牧行业，其余12%用于医药化妆品，8%用于食品饮料，其中85%的VA和68%的VE被

用于生产饲料。在饲料配方中维生素饲料添加剂不可或缺，也是最昂贵的重要原料，具有一定的需求刚性，

在饲用维生素中，VC、VE、烟酰胺（VB5）、VA四个品种占饲用维生素总量的79%。在饲料的应用结构中，

猪料添加维生素用量约占52%、肉禽和蛋禽料各占12%、水产料占23%。在配合饲料中维生素添加比例一般

为0.05%～0.1%，占产品成本的比重约为2%～5%，下游一般对维生素的价格变动的敏感性较低。

图3：维生素在饲料中的应用结构（按饲料品种）图4：近一年维生素A、维生素E价格走势

资料来源：顾君华,《维生素饲料添加剂的发展沿革》[J].饲料工资料来源：国家统计局、中国饲料工业协会，国信证券经济研究

业,2019,40(12):1-8，国信证券经济研究所整理所整理注：协会数据指维生素制剂口径，非原药口径

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VA、VE行业集中度高，厂商具有挺价意愿

VA、VE行业集中度高，全球产能主要集中在中国、西欧。从VA、VE的全球供给看，目前全球VA产能合计

约5.39万吨/年，VE产能合计约14.5万吨/年，中国企业的产能占比分别约为50.1%、65.5%。VA方面，

生产企业主要包括国外的巴斯夫、帝斯曼、安迪苏和国内的新发医药、新和成、浙江医药，其中巴斯夫产

能1.44万吨/年，占比约27%，其中的6400吨/年产能（规格50万IU/g产能，折280万IU/g规格产能为

1500吨/年）于2020年在巴斯夫德国路德维希港一体化工厂投产。VE方面，生产企业主要包括国外的巴

斯夫、帝斯曼和国内的新和成、益曼特（帝斯曼持股75%，能特科技持股25%）、浙江医药，其中巴斯夫

产能2万吨/年，占比约14%。

在建产能对今年下半年VA、VE的供需格局影响有限。规划产能方面，天新药业、万华化学分别规划了6000

吨/年、1万吨/年维生素A产能。新发药业规划了1万吨/年维生素E项目，万华化学此前计划的2万吨/

年维生素E项目正在重新评估。考虑项目建设进展及投产后的调试周期，我们认为当前规划/在建维生素A、

维生素E产能对下半年维生素A、维生素E的供需格局影响有限。

图5：全球维生素A市场份额（按产能计）图6：全球维生素E市场份额（按产能计）

资料来源：百川盈孚、博亚和讯，国信证券经济研究所整理资料来源：百川盈孚、博亚和讯，国信证券经济研究所整理

我国为VA、VE净出口国