策略实操系列专题(十)：解密高股息的长久期之谜.pdf

证券研究报告

内容目录

久期视角看高股息资产4

股票类资产的股息与久期4

股票类资产久期测算和股债对比7

不同利率环境下机构对高股息资产的配置抉择9

国内市场股债比价和红利资产久期对比11

风险提示13

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证券研究报告

图表目录

图1：股票分红行为在资产负债表中股息支付的足迹4

图2：股息率、久期、股票价值的关联推导4

图3：美股不同股息类别下的回报对比5

图4：美股各股息率分组下每十年为一阶段的回报率探究5

图5：100美金投入在不同SPX指数的股息策略中回报路径5

图6：SPX指数中股息率超过同期美国十债收益率的比例5

图7：美债收益率和美股价值/成长相对回报率的相关性6

图8：美国短端利率和成长价值风格的轮动6

图9：美股累计收益率和CAPMα随时间因素的V型变化7

图10：美股公司的成立时间与股息增长率的关系7

图11：分红久期隐含CAPMα的期限结构逐步降低7

图12：用长久期债券可以拟合出长周期下美股走势7

图13：美国不同类别资产的久期测算和比较：成长股久期偏长8

图14：国内信用债收益率和股票市场股息率走势对比8

图15：美股的股息率和信用债收益率对比8

图16：国内红利指数和债券指数的相关性9

图17：A股市场不同指数久期动态估测9

图18：美国收益型开放基金资金净流动和美债利率的关系10

图19：美股高/低股息特征股票的久期序列估计（1963-2014）10

图20：美国机构投资者较个人更偏好收益型开放基金10

图21：不同利率场景下各类资管机构的高股息投资决策10

图22：股债性价比对红利资产的提示信号11

图23：A股市场的股息率期限结构曲线截面11

图24：A股各行业股息分布全景图12

图25：债券发行口径，各行业债券平均久期排序12

图26：A股和美股主要指数和行业股息矩阵图12

图27：日本高股息的主要驱动力是成长属性12

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证券研究报告

久期视角看高股息资产

股票类资产的股息与久期

全球利率环境的转变凸显了利率风险在推动金融资产价值方面的重要性，高股息

资产的抱团和瓦解也和利率息息相关。市场研究多有探讨个股层面的久期，即股

票价格对利率变化的敏感性，以加深对这一重要问题的理解。JiangH,SunZ.

（2015）研究发现，与股息贴现模型的直觉相反，美股中支付更高股息的股票往

往有更长的久期，当利率上升（下降）时，其价格会下跌（上涨）得更多，这种

现象被学界称为“高股息股票的长久期之谜”。

图1：股票分红行为在资产负债表中股息支付的足迹

资料来源：WiseMB,LeePB,BhansaliV.CorporateBondRiskfromStockDividendUncertainty[J].

InternationalJournalofTheoreticalandAppliedFinance,2004,7(06):741-755，国信证券经济研究所整理

直观来看，从债券信用风险角度来看，若某家财务困难且