中国神华-市场前景及投资研究报告：煤企典范，股息率锚与空间.pdfVIP

煤炭/煤炭开采

公

司

研中国神华（601088.SH）深度系列二：煤企典范，多角度分析股息率锚与空间

究

2024年08月15日

——公司深度报告

投资评级：买入（维持）

日期2024/8/13

煤企典范，多角度分析股息率锚与空间，维持“买入”评级

当前股价(元)39.08公司作为煤炭央企龙头，凭借高比例年度长协煤和“煤电化路港航”一体化经营

一年最高最低(元)46.02/27.00模式，拥有很强的盈利稳定性，叠加持续高分红以及未来存在煤炭和电力潜在增

公量，估值水平有望继续抬升。考虑到2024上半年煤价整体下行但公司电力业务

司总市值(亿元)7,764.62成长性确定性高（暂时不考虑大雁矿业和杭锦能源的资产注入），我们下调

深流通市值(亿元)6,444.702024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为580.8/602.4/612.9亿元

度（前值615.2/630.1/646.3亿元），同比-2.7%/+3.7%/+1.7%；EPS为2.92/3.03/3.08

报总股本(亿股)198.69元，对应当前股价PE为13.4/12.9/12.7倍。公司盈利仅小幅下降且仍可支撑高股

告流通股本(亿股)164.91息，维持“买入”评级。

长协煤占比高及一体化经营平抑周期波动，业绩稳定性强

近3个月换手率(%)8.94公司煤炭核定产能3.56亿吨，资源储量325.8亿吨，可采储量133.8亿吨，均领

先行业，2023年煤炭自产煤产销量分别达3.2亿吨和3.3亿吨，位居上市煤企首

位。2023年，公司自产煤销量中，年度长协煤占比接近80%，在上市煤炭企业

股价走势图中处于领先水平，长协价维持高位稳定从而保障了公司煤炭业务盈利稳定性。公

司具备一定的煤炭一体化程度，电力业务2023年消耗22.9%自产煤，预计2025

中国神华沪深300年及之前仍有775万千瓦在建煤电机组投运，内部耗煤量仍将逐步提升，叠加“路

80%港航”稳步发展，公司一体化运营成效显著，进一步增强业绩稳定性。

60%股息率锚定“LPR或长电股息率+风险溢价”，具备提升空间

40%公司作为响应政策的央企典范，早在2016年即开启高分红之路，且2019以来制

20%定了股东回报承诺，彰显高分红态度，再叠加公司盈利稳定性的优势，PE估值

0%水平自2022年以来已超越行业并获得显著提升。公司作为高股息的标杆企业，

2023-082023-122024-04我们分析认为股息率已逐步成为公司股价空间的锚点，且具备两种股息率锚定方

-20%

法：一是股息率锚定“五年期LPR+风险溢价”的方式，则公司合理股息率为

开-40%

3.85%-4.35%；二是股息率锚定“长江电力股息率