医药行业市场前景及投资研究报告：Syngene，印度CDMO产业发展.pdfVIP

证券研究报告

（优于大市，维持）

借势而生，尚显青黄

——从Syngene看印度CDMO产业发展

2024年8月15日

核心观点

在此前发布的《医药外包行业报告——如何看待CROCDMO竞争力》、《CDMO：行业景气度高，头部企业具备成为国际巨头的潜力》两份

报告中我们多次提到“工程师红利”是中国CXO参与全球竞争的核心优势。但是随着印度高等教育规模的扩张以及人口数量的增长，高学历人

才数量逐渐上升，加之较低的人均薪酬，印度的“工程师红利”逐渐显现。而同时，在原料药产业链上，印度一直保持着较为领先的地位。那

么，当“China+1”战略不断推行，印度是否可以在供应链上对于中国CXO企业进行有效替代？我们将从收入规模、客户结构、人才成本等角

度进行两国企业发展现状的比较，并选取了印度首家CRO公司Syngene作为详细案例进行深入研究。

“China+1”战略推动印度医药行业发展。由于中美关系等地缘政治因素，海外客户寻求多样化供应以降低对于中国的依赖，印度顺势借

助“China+1”战略吸引美国及欧洲客户。同时，印度政府提出India@100愿景，并推出多项政策推动包括医药在内的多个行业快速发展，医药

产业目标在2030年可以达到1300亿美元，到2047年达到4500亿美元的水平。

印度CDMO公司规模小于别国同业，大量低成本高学历人才是主要优势。1）在营业收入方面，2019-2023年印度CDMO营收总体呈上涨趋势

，年复合增长率在10-20%；净利润率约为15-20%。2）在人才方面，印度CDMO公司中位员工薪酬普遍较低，年薪酬平均为0.79万美元，低

于其他国家同业水平；同时，印度高等教育规模快速扩张，研究生注册规模为全球第一，为印度提供了大量高学历人才。

Syngene为印度首家CRO公司。Biocon于1994年创建Syngene，为印度首家CRO公司。2015年，Syngene在合并Clinigene后，在印度正式

上市。Syngene上市后经营表现良好。1）营业收入持续增加，2023年财年，公司营业收入达到4亿美元，2016年-2023年年复合增长率达到

17%；2）EBTIDA持续增长，2023年财年达到1.26亿美元，2016-2023年年复合增长率达到15%，EBTIDAmargin维持在30+%。

Syngene高学历人才占比高，人均薪酬处于同业低位。Syngene科学家数量超6000人，占总雇员比例约70%。人均薪酬为1.24万美元，与同

业相比处于低位，具有人力成本优势。

SyngeneCDMO业务占比超40%，97%客户来自海外。公司业务覆盖药物研发与生产全过程，其中CDMO业务收入占比超40%，收入在5年内

实现2倍增长。Syngene客户数量超过400，其中美国客户占比72%，欧洲占比15%。同时，Syngene与多家Top15MNC长期合作，包括与

Amgen、Baxter、BMS合作建立的研发中心等。2013-20162017-20182020

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核心观点

近几十年来，两国医药产业快速崛起，均涌现出一批大型医药企业。Divi’sLaboratories等印度公司

迅速发展，其在地缘政治、工程师红利等方面的优势不容小觑。而同时，中国企业以特有的“中国速度”

取得了亮眼成绩。仅以药明系公司为例，药明康德、药明生物、药明合联、药明巨诺等药明系公司业务分

别覆盖了小分子、大分子、ADC(XDC)、CGT等多个领域，2023年收入合计约597亿元。

随着China+1战略的推行，越来越多的海外客户开始寻求将印度纳入供应链以多样化。但我们认为，

印度CDMO公司尚无法对于中国同业进行有效替代。首先，印度的CDMO公司在收入规模、员工人数、基

础设施投入等方面均与中国同业存在较大差距。其次，印度企业同样以便宜的高学历人才为优势，但是我

们认为，中国的“工程师红