叮咚买菜-市场前景及投资研究报告：优质中概股，垂类龙头，聚焦战略格局改善.pdfVIP

掘金优质中概系列：叮咚买菜（NYSE:DDL）深度报告

垂类龙头，聚焦战略和格局改善共促利润2024年08月16日

➢叮咚买菜布局“总仓+前置仓”模式，深耕生鲜即时零售。2017年叮咚在

上海创立，2017-2019年侧重于本地拓展，2020年-2021H1提高开新城速

度，21Q3起确定“效率优先，兼顾规模“战略，重新聚焦更为核心的江浙沪区

域，截至2023年前置仓数量约为1000个。战略调整以来，叮咚经营质量持续[Table_Author]

提升，22Q4-24Q2已实现连续7个季度Non-GAAP口径盈利，24Q1Q2进

一步实现GAPP口径盈利，2024上半年新增近40个前置仓，GMV重回正增

长，预计全年开出约80个新仓。

➢生鲜电商运营模式多元，前置仓模式即时性强，叮咚更加垂直。2016-

2022年中国生鲜电商市场高速成长，CAGR达34.2%，2022年市场规模达

3638亿元，市场空间广阔。生鲜电商运营模式多样，前置仓模式配送即时性

强，用户体验好。对比前置仓店仓一体赛道其他企业，叮咚持续打磨小仓模

型，单仓SKU结构较精简，生鲜品类占比更高。

➢21Q3起经营质量显著提升，UE模型逐步优化。21Q3经营战略调整使得

营收端量价均有提升，同时费用端利润端有效改善，2023年公司首次实现

年度Non-GAAP盈利，利润率达0.2%。24Q1起营收端进入增长轨道且同店

表现亮眼，24Q2GMV为62.2亿元(yoy+16.8%)，6月同店GMV增长达相关研究

21.6%。期末账面现金及现金等价物短期投资合计41.6亿元，在手现金充1.腾讯音乐（TME）24Q2业绩点评：24Q2

净利润持续超预期，关注后续SVIP带来提价

足。

-2024/08/14

➢公司看点：1）精细化运营探索盈利路径；2）供给端：产品服务俱优，2.海外周报：教培行业政策稳定，财报验证

加码预制菜自营品牌；3）需求端：竞争格局有所改善，承接更多市场需求；景气度-2024/08/12

4）江浙区域增速高，成为目前新增长极，北京广深也在减亏。公司多点发3.海外周报：客观看待中国资产估值中枢，

力，目前行业竞争边际改善，机遇显现：1）公司深入采购端，发展订单农业，积极预期教培和瑞幸-2024/08/04

4.海外教育行业点评：好未来（TAL.N）发

建立“7+1”质控体系并向上游输出生产标准，大力推动数字化转型，基于算

布2025财年一季报：Q1收入利润好于预

法预测提升人效。目前运营体系打磨成熟，高质量产品服务叠加生鲜消费稳定期，递延收入同比增长66%-2024/08/04

高频的特性，用户粘性强。2）预制菜行业增长潜力大，叮咚加码研发生产战5.咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布

略合作，持续推进预制菜板块布局，打造不同消费情景下的多元化产品矩阵；2024年Q2业绩：Q2符合预期的业绩修

并布局自有品牌，提升商品力。3）线下传统商超线上零售其他企业目前有所复，Q3预期更为积极-2024/08/01

调整，叮咚具有垂直优势，有能力承接更多消费需求。4）目前江浙区域高速增

长，24H1江苏/浙江GMV同比增长22.7%/22.6%，北京广深市场边际改善。

➢投资建议：叮咚是前置仓模式生鲜垂类龙头，供应链优势深厚，