德昌股份-市场前景及投资研究报告：家电汽零多维业务，长期成长势能.pdfVIP

德昌股份（605555.SH）首次覆盖报告

家电汽零多维业务布局，长期成长势能充足2024年08月16日

➢深耕清洁电器电机及整机代工，外延拓展至小家电及汽车EPS电机。吸尘推荐首次评级

器整机出口代工为公司基本盘业务，公司与吸尘器龙头企业TTI达成多年战略合

当前价格：15.97元

作，2007年开始为其供应吸尘器电机，2012年开始为其供应吸尘器整机，TTI

作为公司第一大客户，2023年销售额占比超过50%。在稳健的主业基础上，公

司分别于2017年、2019年进军汽车EPS电机及多元小家电代工领域，2023年[Table_Author]

小家电及汽零营收占比达到29.63%/7.26%,目前公司已形成以吸尘器为基础业

务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为战略性业务的多层次业务格局。

➢核心看点一：新客户及新品类持续拓展，小家电收入有望维持高增

公司在与大客户TTI合作的过程中积累了丰富的经验，并制定了战略大客户合作

路线，分别在2019年、2023年切入了小家电优质大客户HOT、SharkNinja的

供应链，成功将公司在家电板块的产品品类由吸尘器拓展到了个人美容护理（卷

发梳、吹风机等）及环境家居（空气净化器、风扇等）小家电领域。2023年公司

小家电营收达8.22亿元，2019-2023年CAGR达82.82%。德昌与大客户合作

空间较大，在新品类持续拓展的趋势下，公司小家电收入有望维持高增。

➢核心看点二：汽车EPS电机放量节奏加快，在手订单进入兑现期

当前，EPS电机大部分市场份额由国际企业掌握，国内企业正加速实现技术突破，

EPS电机的空间广阔。公司自2017年开始汽车电机零部件的研发，主

要产品为EPS无刷电机及制动电机，2022年公司凭借优秀的技术实力成功通过

采埃孚、耐世特、捷太格特等国内外知名客户认证，目前累计汽零在手订单已超

过50亿元。公司的募投项目规划了年产能300万台汽车电机产能建设项目，目

前已建成8条产线，还有3条产线在建，预计今年12月建成。公司汽车零部件

自2022年正式量产，2023年收入已超2亿元，随着产能建设进度的推进，公

司在手订单进入兑现期，汽零业务放量节奏有望加速。

➢投资建议：公司吸尘器代工业务深度合作大客户TTI，小家电业务规模通过

新客户、新品类拓展有望实现快速增长，汽零产能建成在即，在手订单进入兑现

期。家电与汽车零部件双轮驱动下，我们认为公司具备长期成长性。预计公司

2024/2025/2026年分别实现营收37.86/47.08/55.57亿元，实现归母利润

4.15/5.19/6.41亿元，对应EPS分别为1.11/1.39/1.72元，对应PE分别为

14x/11x/9x。首次覆盖，给予“推荐”评级。

➢风险提示：海外家电需求不及预期风险；客户集中度较高风险；产能建设及

爬坡进度不及预期风险；汇率波动风险。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）2,7753,7864,7085,557

增长率（%）43.236.424.318.0

归属母公司股东净利润（百万元）322415519641

增长率（%）7.928.925.023.4

每股收益（元）0.871.111.391.72

PE1814119

PB2.22.01.81.6

资料：W