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房企海外美元债违约危机

作者：马一凡

来源：《投资与理财》2021年第11期

在境外美元债市场，中国开发商们的信用空前脆弱。

受以花样年为代表的美元债违约事件影响，中国房地产开发商们在境外发债市场的信用正

遭遇空前危机。

目前，中资美元债存量规模总计8614亿美元，发行主体集中于金融、房地产和城投，地

产存量占比达到24%。这个天量的债券市场，曾几度为房企提供它们急需的资金，境外投资

人也获得了高收益。而如今，双方蜜月期不再，部分房企碾碎了自身信用，深陷“逃废债”的质

疑中。

如果没有特殊的利好情况发生，一大拨房企境外债违约潮可能即将出现。在至暗时刻，也

有一大批房企通过密集回购，希望能稳住市场信心。

今年国庆黄金周期间，百强房企花样年一笔剩余2亿多美元的境外债务刚性违约，把整个

中资地产美元债拖入了前所未有的谷底。

事情原委是这样的：花样年一笔本金总额为5亿美元、剩余2.06亿美元未偿的美元债在

今年10月4日到期。到期之前，花样年多次对投资人承诺，将使用自有资金偿还、资金已经

铺排好，甚至还放出了将旗下物业上市公司卖给碧桂园的消息。但到了兑付那一天，花样年却

突然发布违约公告。

投资人被杀了一个措手不及，他们感受到了意外、欺骗，甚至怀疑花样年在“逃废债”，也

就是在有履行能力的情况下故意违约。

花样年并非违约首例。今年2月、7月、8月，“环京龙头”华夏幸福、“四川一哥”蓝光发展

和小型房企阳光100，分别宣布境外债券实质性违约，已让中资地产美元债受到不小冲击，投

资者对于中国房地产的信用忧虑增加，一方面抛售增多，另一方面房企借新还旧越来越困难。

因为接连不断的违约事件，中资房企在境外美元债市场上的信用备受质疑。而花样年10

月4日的一纸违约公告，彻底触发整个行业的严重信用危机。

“在现在的房地产融资环境下，境外债故意违约就等于选择自杀，造成的直接结果就是债

券大面积暴跌。”一名金融分析师称。

而另一位券商分析师也对第一财经表示，实质性违约既影响预期违约损失，也影响风险溢

价。从历史发展来看，违约具有集中性、爆发性、传染性特征。

事实情况也是如此。在花样年违约事件之后，接踵而至的就是中资房企美元债大面积暴

跌。10月5日，多只房企美元债创下高息地产债8年来最大跌幅。

花样年只是导火索，连坐承受痛苦的，包括绿地、阳光城、弘阳、佳兆业、禹洲、建业、

当代置业、融信、中南、中梁等一众房企。阳光城面对债券连日暴跌，不得不给投资者写信辟

谣。

明知违约后果严重，花样年究竟为何棋行险招？

在创始人曾宝宝的“家书”中，花样年把“锅”甩给了评级机构标普：“9月29日凌晨，标普

突然大幅下调公司评级，致使公司境内外融资交叉严重受限，流动性出现阶段性紧张。”

“标普下调花样年评级，可能触发了它一些其他债务的加速清偿条款，导致意外的交叉违

约。”上述金融分析师称。

而另一位分析师亦表示，标普下调评级可能触发了表外负债的偿还，有可能规模较大，还

带有抵押，而花样年手头的钱是真的不够了。

在境内外公募债到期、私募债挤兑之间，花样年处于左支右拙的状态，而对更弱势的境外

美元债投资人违约，则踩碎了自己的信用。

经过十多年的发展，中资地产美元债规模非常庞大，是中国房企的主要融资渠道之一。根

据中金公司统计，截至2021年8月底，中资地产美元债存量规模为2097亿美元，约等于1.35

万亿元人民币。

绝大多数上市公司都发行境外美元债，而接下来，还有多少房企将滑向债务违约旋涡？

月1011日晚，风口浪尖上的新力控股已经宣布，没有足够资金偿付一周后到期的2.5亿

元美元债，预计实质性违约在即。

同日，中国恒大有3只美元债的利息到期，分别为2022年4月到息、2023年4月到期、

2024年到期美元债，涉及利息总计1.48亿美元。此前恒大已经错过两笔美元债的利息支付，

获30日宽限，这一宽限亦将于本月底到期。同时，由恒大担保的2.6亿元美元债亦于上周五

过了宽限期，市场并未传出偿付消息。

在美上市的中国房企第一股鑫苑置业，现在也危险。近日，鑫苑置业在新交所披露针对

10月15日即将到期的2亿美元票据要约交换计划，被惠誉认为该计划构成“困境债务交换”，

并将鑫苑评级下调至C，称一旦交换实施，将进一步下调评级至有限违约（R