福耀玻璃北美经营持续改善，产品及产能共振开启全球成长新周期.docx

24Q2公司营收同比增速超越全球行业19pct，归母净利润同比增长10。福耀玻璃2024Q2实现营收95.04亿元，同比+19.12，环比+7.56，营收同比增速超越行业19pct（24Q2全球汽车产量同比接近持平，环比+3.21）；归母净利润21.11亿元（汇兑收益0.74亿），同比+9.84，环比+52.09；扣非归母净利润20.58亿,同比+7.49，环比+35.57；扣非归母净利润扣除汇兑为19.84亿，同比+66，环比+24。从利润总额角度，福耀玻璃2024Q2利润总额24.31亿元，同比+10.20，环比+43.42。我们分析福耀经营性净利率环比大幅提升或受益于纯碱成本下降、国内及北美盈利持续改善、精益管理等因素。

图1：福耀玻璃营业收入及同比增速 图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速 图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

24Q2公司营收同比增速超越国内汽车行业15pct。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2024Q2国内汽车行业产量同比增加3.69，公司营收同比增加19.12，增速超越行业15.43pct。

图5：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速对比 图6：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

公司24Q2毛利率为37.73，同比+2.76pct，环比+0.91pct。2024Q2公司毛利率为37.73，同比+2.76pct，环比+0.91pct；净利率为22.24，同比-1.85pct，环比+6.53pct。

图7：福耀玻璃毛利率和净利率 图8：福耀玻璃单季度毛利率和净利率

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

我们分析公司盈利能力改善来自规模效应兑现、提质增效及原材料成本等利好，包括北美公司伴随规模效应持续兑现，2024年上半年营业利润率提升至15.68，同比提升5.6pct。同时国内重质纯碱价格从23Q2平均的2490元/吨到24Q2的2107元/吨，下滑约15，原材料成本变动也贡献一定增量。

图9：福耀北美净利率显著提升 图10：重质纯碱价格同比下滑15

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

2024Q2公司四费率同比+6.13pct，核心为汇兑收益变动对财务费用影响。公司

2024Q2四费率为12.37，同比+6.13pct，环比-3.53pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.19/6.67/4.29/-2.78，同比变动

-0.05/-0.80/+0.19/+6.78pct，环比-0.20/-1.36/+0.04/-2.00pct，受汇兑损益影响，公司财务费用率波动较大。

图11：福耀玻璃四项费用率变化情况 图12：福耀玻璃单季度四项费用率变化情况

资料来源：公司公告、、 资料来源：公司公告、、

六个阶段造就龙头，当下福耀已经进入增长新阶段。汽车玻璃行业呈现出寡头垄断的格局，福耀玻璃、圣戈班、旭硝子和板硝子的全球市场占有率合计超过75，

福耀玻璃是全球龙头，全球份额超35，国内市场份额更超过70。我们总结福耀玻璃核心竞争力在于自研设备等带来产能快速复制、产业链纵向延伸及专注汽玻带来的精益管理能力，竞争结果上体现为公司的高毛利、高市场份额，追溯历史，我们认为公司核心竞争力形成于以下几个关键时点。1)1987年结缘汽车玻璃；2）1995年专注汽车玻璃主业，加速产能扩建，铺设全球市场布局；3）1999年圣戈班退出中国市场，福耀持续推进全球战略；4）延伸浮法玻璃，完善产业链自主可控；5）2011年出海加速，海外建厂赋能全球车企；6）2020年位居全球汽车玻璃龙头，市场份额达到28，此后市占率持续增长，至2023年福耀业绩增长、海外盈利已进入全新阶段。

量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升

2023年，公司汽车玻璃销量140.16百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3504万辆汽车，参考marklines数据，2023年全球汽车销量8724万辆，按照售后市场需求为汽车销量10测算，公司汽车玻