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证券研究报告

海外行业报告：行业专题研究2024年08月12日

潮玩行业

泡泡玛特核心五问五答

作者：

分析师孔蓉SAC执业证书编号：S1110521020002

分析师曹睿SAC执业证书编号：S1110523020003

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

摘要

Q1：如何看待泡泡玛特旗下的IP生命周期？

•泡泡玛特通过持续迭代设计、多元化产品线和高频上新策略，有效延长旗下IP生命周期。以Molly为例，公司不断迭代设计、焕新IP形象

以引领/适应不同时期的审美，20年起公司通过打造多元产品线（Mega、衍生品）+稳定上新满足不同用户需求。

Q2：泡泡玛特是否具有持续推出受欢迎IP的能力？

•公司已经形成从IP获取到IP筛选及IP变现的全链条体系。IP获取：公司通过市场地位和品牌力，平均每年吸纳约14-15个新IP，并成功自

研如Nyota等热门IP。IP筛选能力（已形成体系，可复制）：泡泡玛特的完备分析预测体系和市场趋势把握，确保IP筛选和推广的有效性。

IP矩阵完善：通过收购和自研，构建丰富多元的IP储备池，提高热门IP产出的概率。

Q3：泡泡玛特海外拓展思路和进展？怎么看待后续空间？

•泡泡玛特海外拓展遵循“展会曝光-试点-门店入驻”路径，先亚洲后欧美，已完成重点市场首店布局。2023年海外收入占比达17%，门

店及机器人商店数量显著增长。看好其本土化策略和全渠道销售网络，我们预计海外市场门店空间约400家，仍具增长空间。

Q4：新业务方面，怎么看待泡泡玛特乐园、游戏业务的进展和增量？

•城市乐园为公司打造以IP为核心的沉浸式体验空间，增强IP的内容和故事性。我们预计乐园一期将为公司贡献2-4亿元流水，后续二期投

入运营或为乐园带来规模增长。自研手游《梦想家园》上线表现亮眼，有望增强粉丝与IP的互动性和故事性，可以视作公司线上宣发渠

道，未来或可通过游戏测试形象/场景的接受度并将其实物化。我们预计贡献1.5-2亿元流水。

Q5：泡泡玛特后续新产品线的探索？

•泡泡玛特积极探索新产品线，如泡泡积木（POPBLOCKS）和卡牌（POPCARDS），旨在增强产品可玩性和互动性。积木品线对标乐高，

结合自有IP，开拓高增长市场。卡牌业务结合集换式玩法和热门IP，开拓蓝海市场。这些新探索有望为公司贡献新的业绩增量，拓宽收

入来源。

风险提示：潮玩行业竞争加剧风险；IP的表现不及预期；新业务扩展表现不及预期。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

●从潮流零售到IP运营平台：2016年公司签下MOLLY推出盲盒玩具。2017年，泡泡玛特在北京举办第一届国

际潮玩展、在购物中心铺设自动贩售机。2023年，泡泡玛特已经发展成为一个覆盖潮流玩具IP全产业链的综合

运营平台，销售额过亿的IP达10个，包括经典IP如SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO，以及新锐IP如Hirono

小野等。2023年业绩会上，公司重新将业务梳理为IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱

乐四大板块，体现了其向集团化运营的转变。

●从国内到全球，23年海外收入占17%：泡泡玛特2018年开始布局海外市场，2022年将战略重心转至DTC，在

全球众多核心城市开出了线下门店。2023年，泡泡玛特线下门店首次进驻法国、马来西亚、泰国及荷兰，全球

门店单日销售额纪录数次刷新。线下门店首次进驻法国、马来西亚、泰国及荷兰，并在新加坡举办了首届海外大

型潮玩展。

图：2020年泡泡玛特公司定位图：2023年泡泡玛特公司定位

潮流玩具公司覆盖潮流玩具IP全产业链的综合运营平台

资料来源：泡泡范儿公众号，泡泡玛特公司公告，天风证券研究所