对7月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：经济环比或降中趋稳.docxVIP

证券研究报告

|报告要点

7月PMI综合指数为49.4（前值49.5）。季节性调整后，7月PMI指数为49.4，较上月环比回落0.1个百分点。从结构上来看，供给子指数的回落是7月PMI指数的主要拖累项，其他分项指数多数保持了平稳，甚至有所改善。同时，7月发电耗煤、粗钢产量等高频指标也表现较为平稳。综合PMI与高频数据表现，我们认为7月整体工业生产的环比增速或保持平稳虽然二季度中国经济的负产出缺口有所扩大，但展望下半年，我们维持此前的判断，预计在以资本支出为中心的新动能和政策发力的共同支持下，经济有望重回复苏轨道。

|分析师及联系人

樊磊 方诗超

SAC：S0590521120002SAC：S0590523030001

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宏观经济|宏观专题

2024年08月02日

宏观专题

经济环比或降中趋稳——对7月PMI和高频数据的思考及未来经济展望

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7月PMI综合指数为49.4，较上月（49.5）边际回落，但好于一致预测

（49.3）。季节性调整后，7月PMI指数为49.4，较上月环比回落0.1个百分点。从结构上来看，多数分项指数保持平稳，供给子指数的下滑是主要拖累项。季节性调整后，构成PMI综合指数的5个分项指数中：需求、原材料库存、从业人员子指数均与上月持平；只有供给子指数较上月回落（环比+0.4pct）；而供应商配送时间子指数所代表的经济景气度则继续上行。此外，价格子指数均有所回落

实体相关高频数据继续分化

从以2019年为基期的复合同比增速来看，7月上游工业行业中，发电耗煤量较上月有所回升（较上月回升1.2pct），钢铁生产保持平稳；中游工业行业中，纺织、PTA生产有所回升（两者分别较上月回升0.3pct、0.2pct），半钢胎生产保持平稳全钢胎的生产则进一步回落（较上月下降0.9pct）；对下游而言，基建相关高频指标有所改善（较上月回升2.5pct）；航运价格继续上行；新房销售仍有待提振。此外，市内地铁客流保持平稳，道路拥堵程度略有上升。

7月工业生产或保持平稳

虽然PMI环比与工业增加值环比有一定的相关性，但7月PMI环比回落的幅度相当温和（0.1个百分点），而且从结构上看，7月PMI的边际走弱主要是受到中小企业、生产子指数的拖累，其他分项指数多数保持了平稳，甚至有所改善。钢铁发电耗煤等高频指标也表现较为平稳。因此，我们认为7月工业生产乃至总体经济或保持较为平稳的状态。其中在需求端，基建投资或有所回升，出口或保持一定韧性，消费数据也可能保持平稳，但地产与部分中下游工业行业仍相对偏弱。

维持新周期下经济将温和复苏的判断

虽然二季度中国经济的负产出缺口有所扩大，但展望下半年，我们仍维持中国宏观经济新周期的正循环可能正在启动，经济有望重回复苏轨道的观点。一方面，4-6月制造业投资的持续扩张，还在继续验证了我们关于宏观经济新周期可能正在启动的观点。微观层面，7月发电耗煤等高频指标回升可能也说明工业生产，乃至总需求仍保持一定韧性。另一方面，逆周期调节政策与改革措施也将发力提速，为经济增长提供支持。

风险提示：政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超预期下行，地产出现系统性风险。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u7月PMI边际回落 5

7月PMI环比略有下行 6

大企业景气回升，中小企业景气下降 7

供给子指数回落是主要拖累 7

7月PPI或环比下行 10

物流繁忙程度或有所上升 11

实体相关高频指标继续分化 12

上游发电有所回升，钢铁生产保持平稳 12

中游行业表现分化 13

基建相关指标有所改善 15

地产销售仍有待提振 15

市内拥堵程度略有上升 16

航运价格进一步上行 17

未来经济展望 19

7月工业生产或保持平稳 19

维持新周期下经济将温和复苏的判断 19

风险提示 20

图表目录

图表1：实体经济重要指标（基准预测） 5

图表2：PMI分项指数较上月变动的情况 5

图表3：中国PMI综合指数 6

图表4：中国PMI综合指数（季调） 6

图表5：