固定收益海外美国经济衰退的两种视角.docx

内容目录

怎样定义衰退？ 3

自下而上的视角：如何看待美国经济衰退的苗头？ 3

Sahm衰退指标怎么看？ 3

飓风导致暂时性失业上升和Sahm指标被高估了吗？ 3

暂时性失业上升能证明Sahm规则失效吗？ 4

后疫情时代，应该如何理解Sahm规则？ 5

美债收益率曲线形态怎么看？ 6

美债期限利差失效了吗？ 6

为什么本轮倒挂的意义可能不一样？ 6

NBER经济周期参考指标怎么看？ 7

还有哪些领先指标？ 8

自上而下的视角：如何看待美国经济的三种路径？ 9

向上是不着陆、跨周期 9

向下是发展路径的纠错纠偏 9

中间的情景是经济正常着陆 9

图表目录

图1：美国失业率和经济衰退阶段（阴影） 3

图2：暂时性失业与美国GDP同比（逆序） 5

图3：美债期限利差倒挂与GDP表现 6

图4：美债期限利差倒挂与通胀预期倒挂 7

图5：6月OECD综合领先指标100.208，高于100水平 8

图6：6月芝加哥联储全国活动指数（3MMA）-0.01 8

图7：花旗美国经济意外指数快速下行，表明经济表现不及预期 8

图8：7月纽约联储美国经济未来12个月衰退概率为66? 8

图9：联邦基金目标利率与美债收益率 9

图10：科网危机引发股市暴跌和失业率上行 9

表1：美国典型飓风灾害月的失业率与暂时性失业表现 4

表2：圣路易斯联储Sahm规则衰退指标首次“撞线” 5

表3：期限利差倒挂与NBER经济拐点 6

美国7月经济数据1再度引发美国经济衰退预期2。2023年以来，市场首先是讨论美国经济将“硬着陆”还是“软着陆”，伴随2023Q33、Q44经济韧性超预期，市场开始讨论会不会“不着陆”5，然后再到近期数据走弱、预期再度调整，市场或许有了交易左侧的想法。

怎样定义衰退？

根据NBER对美国商业周期的定义6，经济衰退涉及经济活动的大幅下降，这种下降会蔓延到整个经济中，并持续数月以上。经济被认为进入衰退阶段通常是峰值后的第一个月7。

NBER定义主要关注三个标准：深度、扩散和持续时间。某一标准出现极端表现时，即便另外的标准表现不强也会被认为是进入衰退。例如，2020年2月经济活动达到顶峰的情况下，NBER认为，随后的活动下降幅度如此之大，并且在整个经济中分布如此广泛，以至于即使过程相当短暂，也应被归类为衰退。

NBER判断经济峰值和低谷主要依靠一组指标，包括实际个人收入减去转移支付（PILT）、非农就业、住户调查衡量的就业、实际个人消费支出、经价格变动调整后的批发零售销售以及工业生产。关于如何根据指标来界定经济拐点，NBER没有给出固定的量化规则。不过NBER也强调，他们最重视的两个指标是实际个人收入减去转移支付和非农就业。

此外，财经媒体经常将经济衰退定义为实际GDP连续两个季度下降8。事实上NBER界定的大多数衰退都包括连续两个季度及以上的实际GDP下降，但也有例外，比如2001年。

伴随7月美国非农数据不及预期9，市场关于美国经济衰退或许有了交易左侧的想法。

图1：美国失业率和经济衰退阶段（阴影）

资料来源：NBER10，圣路易斯联储，

自下而上的视角：如何看待美国经济衰退的苗头？

Sahm衰退指标怎么看？

飓风导致暂时性失业上升和Sahm指标被高估了吗？

根据Sahm规则，当全国失业率（U3）的三个月移动平均值相对于前12个月的三个月平均值的最小值上升0.5个百分点或更多时，可能标志着经济衰退的开始11。

关于7月Sahm衰退指标0.53?突破了0.5?的经验标准12，目前的一种理解是美国飓风贝丽

1/data-analyse/US121058/DXY.OTC

2/2024/08/06/ARTIkpPwlOBFhOpJUpC40f0g240806.shtml

3https:///shangye/c/2023-12/04/content_444017.htm

4https:///articleherald/fa3b17e691fbff838a9634b32bd9c840.html

5https:///shangye/c/2024-04/19/content_451954.htm

6https:///research/business-cycle-dating

7https:///research/business-cycle-dating/business-cycle-dating-procedure-frequently-asked-questions

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