福瑞股份肝纤维化无创检测全球首创，行业创新有望开启持续放量.docx

目 录

肝病龙头企业：立足肝病诊疗，开拓产品领域 5

上市14年发展迅速，医疗领域布局全面 5

研发资金投入稳定，追求产品多元化应用 6

中国肝病诊疗需求旺盛，潜在市场规模可观 6

肝病发病率高，国内肝病患者基数巨大 6

FibroScan有望引领肝病无创诊断潮流 7

NAFLD药物的潜在市场规模 7

公司肝病产品技术完善，收入长期稳定 8

产品管线丰富，实现诊疗服务全过程覆盖 8

FibroScan诊断器械具有重要学术及市场地位 8

临床“软肝”首选药，临床效果得到市场认可 9

着力推进医疗服务业务，扩展商业盈利模式 9

盈利预测与投资建议 11

风险提示 11

财务报表分析和预测 12

图目录

图1福瑞集团成立于1998年，布局领域包括药品、医疗器械和医疗服务 5

图2公司营收与归母净利润稳定增长，2018-2023年归母CAGR达8.83% 5

图32017-2022年公司研发费用投入稳定，六年CAGR达6.57% 6

图4全球NAFLD药物市场 7

图5公司2023年设备及技术产品收入占比达72.08% 9

图6设备及技术收入为公司的主要收入项目 9

图7复方鳖甲软肝片多次获得科技奖项，为众多指南共识所推荐 9

图8近年来福瑞集团频繁布局区域性儿科业务 10

图9福瑞集团儿科医疗健康管理布局框架 10

图10医疗服务业务营收连续三年增长 10

表目录

表1 中、美、欧、日的肝病流行病学统计情况 6

表2 肝脏病变的两种主要检测方法对比 7

表3 福瑞医疗主营产品及其覆盖领域分类 8

表4 业务拆分表（百万元） 11

表5 可比公司估值表 11

肝病龙头企业：立足肝病诊疗，开拓产品领域

上市14年发展迅速，医疗领域布局全面

福瑞集团成立于1998年，是一家专注于肝病医疗的企业。公司的管理总部设于北京，各子公司分布于法国、西班牙、德国、美国、中国香港等国家地区及重要省会城市。公司于2010年在深交所创业板上市。公司先后投资、收购了法国EchosensSA、MedianSA、TheraclionSA、众惠财产相互保险社等企业，形成了以北京为管理中心、内蒙古为制药基地、法国巴黎为研发前沿、成都为医疗服务基地的战略布局。公司自我定位是以药品生产、器械研发与销售和肝病、儿科医疗服务为一体的管理式医疗集团。

图1福瑞集团成立于1998年，布局领域包括药品、医疗器械和医疗服务

资料来源：公司官网，

公司近年保持稳健增长，营业收入从2017年8.50亿元增加到2023年11.54亿元，

6年CAGR为5.22%，归母净利润从2017年0.72亿元增加到2023年1.02亿元，6年CAGR为5.90%。2024年第一季度，公司归母净利润为0.43亿元，同比增长228.57%。

图2公司营收与归母净利润稳定增长，2017-2023年归母CAGR达5.90%

资料来源：公司2019-2023年年报，2024年第一季度报告，

研发资金投入稳定，追求产品多元化应用

公司重视研发，2018-2023年研发费用CAGR达5.75%。公司高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，力求研发出更多元的肝病诊断系列产品。截至2023年12月，公司共有研发人员86人，占比12.23%，研发人员中硕士及以上学历占

比56.98%。公司2023年研发投入金额达1.26亿元，主要集中在Fibroscan升级及研发项目，目标在于研发适合不同层次需求的产品，扩展Fibroscan的应用场景。

图32018-2023年公司研发费用投入稳定，五年CAGR达5.75%

资料来源：wind，

中国肝病诊疗需求旺盛，潜在市场规模可观

肝病发病率高，国内肝病患者基数巨大

根据JiaXiao等人的文章Globalliverdiseaseburdensandresearchtrends:AnalysisfromaChineseperspective中对2018年数据的解读，中国有多达700万的人口患有肝硬化，每年有46万肝癌新发病例。尽管乙肝疫苗免费接种项目大幅减少了乙

型肝炎新发病例数量，但中国仍有9000万的乙型肝炎患者和1000万的丙型肝炎患者，是导致肝癌的显著病因。中国的肝癌发病率在世界上排名第九，但结合人口规模来看，中国无疑是肝癌患者人数最多的国家。

随着生活水平提高，代谢性肝病(包括非酒精性脂肪性肝病和酒精相关肝病)的患病率上升，