非银金融行业日本、中国台湾租赁业深度研究：服务产业升级，受益于经济增长与行业鼓励政策.docx

目 录

1、日本租赁行业：服务产业与技术升级，受益于经济增长与行业鼓励政策 5

、日本租赁业发展受益于经济增长与行业鼓励政策 5

、服务实体企业，行业集中度较高，并购重组和出海趋势明显 9

、特征1：客户以企业客户为主，客户行业多为非制造业，契合产业结构 9

、特征2：日本租赁行业高度集中，强者恒强 11

、特征3：业务形式以融资租赁为主，经营租赁比重提升，信息通信设备是主要标的物 12

、特征4：资金来源银行借款为主，直接融资占比提升 14

、特征5：并购重组案例频出，行业主体数量减少 14

、特征6：出海趋势明显，海外业务占比提升 15

2、三菱HC资本、三井住友融资租赁公司：股东背景雄厚，并购实现跨越式发展 16

、三菱HC资本：背靠三菱商事，并购实现跨越式增长 16

、三井住友融资租赁公司：背靠住友商事，通过并购进入新兴业务领域 23

3、中国台湾租赁业：服务中小企业，行业发展与经济景气度相关 25

、发展历程：兴起于产业升级时期，与经济环境具有较强相关性 25

、服务中小企业为主，行业呈现较高集中度 28

、特征1：客户以中小企业为主 28

、特征2：头部集中，强者恒强 29

、特征3：业务形式以分期为主，车辆运输设备、原物料是主要标的物 30

4、中租控股：中国台湾租赁龙头，深耕小微业务，通过区域复制实现扩张 32

5、受益于产业转型与设备更新，我国租赁行业成长空间广阔 38

6、风险提示 38

图表目录

图1：日本租赁业兴起于1963年，初期快速增长；1991年至2008年受经济环境影响而停滞；2008年受会计准则调整，规模降至4.6万亿水平，近十年保持持平态势 6

图2：日本租赁业交易量与经济环境相关 6

图3：1990年之前租赁渗透率快速增长，1990-2008年保持稳定，会计及税收政策变化导致渗透率自2008年后有所下降

............................................................................................................................................................................................................6

图4：日本租赁业承租人以中小企业为主，大企业为辅，政府参与有限 10

图5：日本租赁业投放客户所属行业以非制造业为主 10

图6：2022年日本各产业销售额中，非制造业较高 10

图7：头部公司集中度较高，强者恒强 11

图8：日本租赁业高度集中 12

图9：日本租赁业中融资租赁交易量整体趋平 13

图10：日本租赁业以融资租赁为主，经营租赁比重提升 13

图11：日本租赁业标的物以信息通讯设备为主 13

图12：资金来源银行借款为主，直接融资占比提升 14

图13：1998年后日本租赁业企业数减少 15

图14：国外交易量总额提升 16

图15：国外交易量占比提升 16

图16：三菱HC资本由三菱日联租赁和日立资本公司业务整合而成 17

图17：三菱HC资本股东中金融机构/境外投资者/个人及其他持股比例分别为23.9%/18%/13.7%(2023/3/31) 17

图18：2021年与日立资本合并，三菱日联租赁营收实现跨越式增长 18

图19：三菱HC资本18年归母净利润CAGR为10.32% 18

图20：三菱HC资本以租赁收入为主 18

图21：2021财年前资产规模平稳增长，2021年收购日立资本实现资产规模扩张 19

图22：2006财年后权益乘数呈下降趋势 19

图23：2010-2023财年ROE/ROA平均值为8.3%/1.0% 19

图24：三菱HC资本的资金来源以银行借款为主 20

图25：以全球业务和客户解决方案业务的资产为主（FY2023末） 21

图26：客户解决方案利润占比较高（FY2023） 21

图27：市值自2011年至今保持增长，PE中枢为10.7倍，目前PE为12.8倍 22

图28：市值自2011年至今保持增长，PB中枢为0.84倍，目前PB为0.9倍 22

图29：三菱HC资本股息率呈提升趋势，目前股息率3.55% 22

图30：三井住友融资租赁公司总资产持续增