分众传媒公司点评报告：收入端兑现增长α、成本端集约式扩张，中期分红加大股东回报.docx

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TOC\o1-1\h\z\u收入端：消费类广告主夯实基本盘，和AI增量收入共同贡献α 4

成本端：集约式扩展低线城市点位，毛利率保持平稳 6

利润端：收入复苏引领利润增长，投资收益贡献增量 7

分红：中期分红提升分红率，有望进一步抬升股息率 7

盈利预测与投资评级 8

风险提示 9

图表目录

图表1:24H1公司营收同比稳健增长8? 4

图表2:24Q2公司营收增速较Q1进一步回升 4

图表3:24Q2公司营收增长跑赢整体宏观趋势 4

图表4:24H1公司楼宇媒体收入同比增长7? 5

图表5:24H1公司影院媒体收入同比增长21? 5

图表6:消费类广告主收入贡献进一步提升，通讯类广告主同比快速增长 5

图表7:24H1公司营业成本同比增长5? 6

图表8:24H1公司毛利率同比基本持平，环比有所下滑 6

图表9:自营电梯电视点位数城市分布情况（万） 6

图表10:24H1三线及以下城市的自营电梯电视点位增速领涨（） 6

图表11:24Q2公司归母净利润同比增长13? 7

图表12:24Q2公司扣非归母净利润同比增长7? 7

图表13:分众传媒盈利预测（百万元） 8

图表14:分众传媒可比公司估值表 9

收入端：消费类广告主夯实基本盘，和AI增量收入共同贡献α

24H1公司实现营业收入59.67亿元，同比增长8?；单季度看，24Q2实现营收

32.38亿元，同比增长10?，环比增长19，同比增速较24Q1的6?进一步提升，展现良好复苏势头。

图表1:24H1公司营收同比稳健增长8? 图表2:24Q2公司营收增速较Q1进一步回升

营业收入（百万元） YoY（） 营业收入（百万元） YoY（） QoQ（）

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

19H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H1

80

60

40

20

0?

-20

-40

-60

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

100

80

60

40

20

0?

-20

-40

19Q119Q219Q3

19Q1

19Q2

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3

22Q4

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

资料来源：， 资料来源：，

分众的营收变动一般与宏观经济高度相关，但24Q2来看分众收入恢复力度强于宏观和广告整体市场。国内社零数据显示，国内经济环境仍处于弱复苏，同时根据CTR，24H1国内广告市场增长2.7?。但分众营收同比增长较Q1有一定提速，在本季度展示出较好的α。

图表3:24Q2公司营收增长跑赢整体宏观趋势

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-60%

分众营收增速（%） 社零当月同比-月度平均（%）

资料来源：，国家统计局，

分媒体来看，24H2公司楼宇媒体收入55.05亿元，同比增长7?。影院媒体收入

4.54亿元，同比增长21?，我们认为主要得益于24Q1春节档等档期表现较好，提升了广告主对影院广告的投放意愿。

图表4:24H1公司楼宇媒体收入同比增长7? 图表5:24H1公司影院媒体收入同比增长21?

楼宇媒体收入（百万元） YoY（） 影院媒体收入（百万元） YoY（）

8,000

7,000

6,000

5,000

4,000

3,000

2,000

1,000

0

19H119H220H120H221H121H222H122H223H123H224H1

60

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30

20

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0?

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1,200

1,000

800

600

400

200

0

400

300

200

100

0?

-100

-200

资料来源：， 资料来源：，

从广告主结构来看，24H1消费类广告主收入同比增长14?，收入占比进一步提升至64?，同比提升3pct，较23H2大幅提升11，消费品对分众收入的影响进一步加大，成为分众最核心的基本盘。另一方面，通讯类广告主同比继续保持高增长，24H1通讯类收入同比增长86?，收入占比为4?，同比提升2pct，但相较