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2024年08月06日

家用电器

从TCL看中国彩电份额＆盈利提升之路

投资建议：强于大市（维持）

投资建议：

强于大市（维持）

上次建议： 强于大市

相对大盘走势

家用电器

20%

沪深300

3%

-13%

-30%

2023-8 2023-12 2024-4 2024-8

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2、《家用电器：2024Q2家电板块基金持仓点评：白电仓位持续提升，外资流出较为显著》2024.07.22

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TCL电子于年初发布股份奖励计划，且在前期披露2024H1业绩预告，引发市场关注。TCL彩电业务海内外经营趋势如何？均价提升空间如何？TCL的显示产业链对稳健经营有何帮助？本篇报告尝试做出初步解答。2023年TCL电子彩电出货量同比+6?至2526万台，2024Q1公司自主品牌TV全球出货量份额达到13.4，2023年国内/海外出货量份额分别为17.0/12.1，海外份额在国产品牌中领跑，其中在新兴、北美市场表现较为领先，欧洲份额正在持续提升，同时国内份额提升主要得益于互联网品牌雷鸟的较快增长，2023年雷鸟或已超TCL彩电国内出货量的20。

价位：产品结构正优化，质价比确保竞争优势

公司彩电价格指数持续提升的核心原因是聚焦中高端突破、产品结构不断优化。一方面，公司坚持推广miniLED，2023年TCLminiLED彩电全球出货量同比+180；另一方面，公司坚定推进大屏化，预计2024年公司80+英寸LCDTV全球出货量份额达世界第一。在此背景下，公司高端电视全球份额持续提升，但TV出货均价相比日韩系龙头仍有较大空间，产品结构有待进一步优化，同时“同质价更优”的定价策略也一定程度有效确保竞争优势，此外渠道、地区结构差异也有一定影响。预计随着TCL品牌知名度提升，产品结构持续优化，彩电出货均价天花板有望打开。

盈利：净利率仍有提升空间，产业链协同可期

剔除非经常损益，近年来公司扣非净利率在主业带动下，从低位逐步恢复至1?左右；参考2020年前分部数据，我们认为公司海外彩电业务呈现“低毛利、低费用”的特点，国内彩电则呈现“高毛利、高费率”的特点，对标竞争对手，我们认为TCL电子有望凭借产品升级、海外扩张、经营效率提升，实现彩电业务盈利能力的稳步优化。在此基础上，TCL体系内产业链资源对公司稳健经营也有所支撑，预计2024Q1-Q3公司约60的TV面板向关联公司采购，我们认为TCL电子有望依托显示产业链资源进行深度研发，并在上游周期波动时获得相对平稳的TV面板供应。

投资观点：看好TCL彩电业务拓展及盈利能力改善

2024年1月TCL电子发布股份奖励计划，2024-2026年经调整归母净利润目标值相比2023年分别不低于+65/+100/+150，对应三年业绩目标值CAGR+23，彰显经营信心。当前公司海内外彩电份额提升，渠道逐步扩张，产品结构优化，产业协同为稳健经营保驾护航，叠加公司互联网业务开始全球扩张，创新业务有望贡献业绩增量，我们看好以TCL电子等中国彩电龙头实现高质量增长，迈上经营新阶段。我们维持家电板块“强于大市”评级，投资建议方面：白电推荐美的、海尔、格力电器、海信家电；黑电推荐海信视像；扫地机推荐石头科技、科沃斯；后周期推荐华帝股份、公牛集团、老板电器；可选小家电关注极米科技、小熊电器等。

风险提示：1）国内外需求不及预期；2）原材料价格及汇率大幅波动；3）政策兑现不及预期。

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u份额：国内多品牌抢占市场，海外空间仍广阔 4

价位：产品结构正优化，质价比确保竞争优势 7

盈利：净利率仍有提升空间，产业链协同可期 9

风险提示 13

图表目录

图表1：TCL电子、海信视像、小米集团TV相关业务出货量（万台）对比 4

图表2：TCL电子中国、海外TV出货量（万台） 5

图表3：TCL电子中国、海外智屏对外收入（亿港元） 5

图表4：2016A-2024Q1全球TV分品牌出货量份额与日韩、大陆品牌份额之和趋势

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图表5：中国TV分品牌出货量份额 6

图表6：海外TV分品牌出货量份额 6

图表7：中国大陆TV品牌零售量份额在样本国家的排名 6

图表8：中国TV分品牌线上零售量份额 7

图表9：中国TV分品牌线下