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美债利率是否已见顶?
债市启明系列|2022.11.25
▍▍
中信证券研究部核心观点
美国经济明年上半年步入衰退的风险较高,预计美国通胀未来会继续出现较大
缓解,因而美联储鹰派立场或接近顶峰。我们仍维持此前美联储或于明年一季
度停止加息的判断,加息终点或略高于5%。虽然中短期美债利率或将继续跟随
政策利率上升,但美联储继续鹰派会增强远期降息预期,因而后续美联储更鹰
派的表态对10年期美债利率的推动或较有限,10年期美债利率突破前高的风
明明险偏低。
FICC首席分析师
▍美国经济明年上半年步入衰退的风险较高,美国通胀预计未来会继续出现较大
S1010517100001
缓解,因而美联储鹰派立场或接近顶峰。首先,虽然美国劳动力市场以及服务
业景气程度还未触及衰退信号,但利率敏感的房地产已步入衰退,并且存在深
度衰退的风险,明年消费存在较大下行压力,美国企业投资的恶化风险也不容
小觑,11月议息会议纪要也首次发出衰退警示,美国经济明年上半年步入衰退
的风险较高。其次,整体及核心CPI拐点已现,预计通胀压力将继续缓解并在
明年上半年取得较大改善,因而美联储紧缩以控制通胀的压力将进一步下降。
周成华
FICC分析师▍美联储较优的策略为避免过度紧缩,加息至略高于5%后维持该利率水平一段
S1010519100001时间,我们仍维持此前美联储或于明年一季度停止加息的判断。圣路易斯联储
行长布拉德表示泰勒规则建议的政策利率(下限)为5%左右(“鸽派”假
设),甚至7%以上(更严格假设)。但未来泰勒规则建议的利率水平会跟随
通胀降温而下降,布拉德也表示对于明年出现反通货膨胀的情况比较乐观。基
于我们的测算,明年三季度泰勒规则建议的政策利率水平为5%-5.25%,为了
避免过度紧缩以及货币政策转向过快,美联储紧缩较优的策略为加息至略高于
5%的水平后维持该利率一段时间,而非紧跟泰勒规则指导的利率水平大幅上
调后又大幅下降。
▍以古为鉴,历史上10年期美债利率在加息后期下行的原因主要为远期政策利
率预期下调。由于远期政策利率预期往往驱动美债利率变化,因此加息周期的
后期美债利率与加息终点预期水平的差距通常较为稳定,美债利率见顶时点取
决于远期政策利率预期见顶时点。此外,从底线水平考虑,历史上看,加息周
期中联邦基金目标利率对于中短期利率水平支撑作用较强,但在加息中后期政
策利率对于长端利率的支撑较有限,存在10年期美债利率突破联邦基金目标
利率这个底线水平的情形。
▍对于此轮加息而言,未来中短期美债利率或跟随政策利率继续上升,但长端利
率由于会pricein远期的降息幅度,因此未来10年期美债利率突破前高的风
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