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寻找低估值的企业

1）价值投资很重要的是要买到）价值投资很重要的是要买到低估值低估值的好交易，而不是说买好的公司。并不

是你要买茅台就是价值投资，不买绩优股就不是价值投资。

2）损益表实际相当于上市公司的面子，底子实际上还是资产负债表.我们投

资人过度关注了损益表。其实价值投资者更多的还是以资产负债表为基石，然后

才延伸到损益表。

3）中国现在绝大多数股票都有泡沫，你在买一个泡沫的时候，无疑要抓一

个救命稻草，这个救命稻草就是损益表。只有损益表的高速成长，才能给你一个

幻觉或想像

4）现在真正的价值投资者是不太考虑银行的,中国股市见底可能还是要赖

于银行业风险完全的暴露

5)价值投资不是寻找完美企业，对企业十全十美的要求是一个误区。对企业

不要做那种一厢情愿的完美化处理。价值投资者是关注价值与价格的关系。

6)很多股民牛市里投资股票赚钱了，他就认为他会炒股票，其实他不一定会。

可能到我们这批人50-60岁的时候，真正的价值投资者才能出现。

问：怎么看现在的市场环境？

答：我觉得随着市场的下跌，投资机会越来越多了，但是可能离底还是远了

点。现在这个阶段可能大家感觉跌不动了，也许还会反弹一点。但是下跌的大方

向还没变，中国股市见底可能还是要依赖于银行业风险的完全暴露，之后可能

整个中国经济才会完全见底。现在还不到那个阶段，中间过程可能还会反复一点。

我是觉得上的机会，概率很小。中国现在方方面面所处的阶段，都没有一个动

力，让我们这个大泡泡再吹起来。

问：银行现在低估么？

答：对于银行，其实分歧是很大的。现在市场上很多人谈论银行被低估之类，

实际上这种谈论方式，都不是价值投资者谈论的方式。这种很大程度上是忽略了

银行利润的稳定性。我觉得现在真正的价值投资者是不太考虑银行的。你只要

关注到银行的风险，思考下中国银行业面临的风险，你都不会去太顾忌这些几倍

的市盈率，它对你来说没有什么诱惑力。如果1倍市盈率又怎么样？这其实是

说银行股以后要亏损了。股市有时的确能超前反应。

问：也有人说现在市场对银行是过度反应？

答：我们现在银行杠杆很大。如果把银行做个模型分析的话，我们银行面临的风险应该

很大的。而且你要了解市场的规律和情绪，才会对做判断有帮助。现在的银行报表还没转

负呢，还是表现很好的时候。等到银行报表转为利润下滑的时候，那时候整个是市场对银行

的预期就完全会变。等预期变为现实的时候，人们对银行的预期就会更弱化。所以应该等

它的PE升高的时候再买。

其实这方面，我在投资上是有经验的。很典型的是我2003年在香港买股票的时候，那时

候看PE都高，有些公司甚至是亏损的。但是公司价格非常低廉，只有几毛钱。那时候你要

是死套价值投资的逻辑，根本就没有交易机会的。其实投资者在探索的过程中，很容易注重

三大报表里的损益表。实际上这相当于上市公司一个面子。上市公司本质或者说底子，还

是资产负债表。实际上我们投资人过度关注了损益表。这跟我们的市场阶段有关的。因为中

国现在绝大多数股票都有泡沫，你在买一个泡沫的时候，无疑要抓一个救命稻草，这个救

命稻草就是损益表。只有损益表的高速成长，才能给你一个幻觉或者想象。

所以我们的投资人，投资成长股的特别多。因为你买的太贵了，如果没有成长你整个

投资逻辑就崩塌了。其实价值投资者更多的还是以资产负债表为基石，然后才延

伸到损益表。我们这个市场应该讲过去整体给价值投资者提供的机会并不是特

别多，有可能你在一个大牛市中，选择了一个成长股，然后就被动的成为一个价

值投资者。很多股民牛市里投资股票赚钱了，他就认为他会炒股票，其实他不

一定会。可能到我们这批人50-60岁的时候，真正的价值投资者才能出现。一个

真正价值投资者的培养过程，悟性极高的人也得经历两个周期，否则根本没法

检验他方法的正确性。这个过程还是蛮复杂的。

问：也有人研究过银行报表，认为即使最坏情况发生，目前的股价还是有吸

引力的？

答：银行的运作模式就是这样。什么叫展期？这国外感觉很荒谬，比如还不

上就是还不上了，你就该处理处理，你又摆在那。报表上还算着利差。你说银行

风险没有累计么？我说银行有多大风险，只能做一个定性的判断，就是银行风

险太大了。但是最后表现出来的数据多少，你无法判断。价值投资者不需要追求

多精确，而是模糊的科学。你去追求精确，也没法精确，银行的行长他都不知

道下面谁给谁做了一个灰色交易，放了一笔贷款。中国银行业出事是早的事，说

不好到最后猛的一下计提，