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证券研究报告|金融工程
gszqdatemark
20240817
年月日
量化专题报告
利率曲线的政策定价与久期择时策略——大类资产定价系列之五
国债利率中枢持续下移、波动区间持续变窄、宏观基本面方法持续失效是
当前利率债投资中的三个核心挑战。针对这三个挑战,本文主要解决以下
三个问题:如何更准确更及时地估计国债利率的长期中枢?目前政策
利率走廊宽度过大,如何估计更有投资指导性的利率上下界?宏观基本
面方法有效性降低,如何构建利率的量价预测模型进行补充替代?
基于“政策利率+固定利差”的中枢定价方法和步骤:
相关研究
引入两个核心假设:1)短端利率以政策利率为中枢:即DR007以7天
逆回购利率为中枢进行上下波动;2)期限利差中枢具有稳定性:全球121、《【国盛金工量价选股】盲目追随趋势资金的极端交
易行为分析——羊群效应的识别与因子构建:》2024-
个国家的面板回归结果显示,期限利差长期来看并无显著趋势项。
08-06
将国债利率拆成三项:国债利率可拆解为三个分项,即期限利差、短端2、《量化点评报告:八月配置建议:低宽度市场要更多
看胜率指标》2024-08-05
利率偏离和政策利率,其中政策利率是央行给定的,属于常数项。
3、《量化分析报告:电力需求强韧,看好绿电板块的投
固定利差的估算:固定利差=期限利差+短端利率偏离,基于两个核心假资价值》2024-08-05
设,期限利差和短端利率偏离均应为中枢稳定的时间序列,因此固定利差
自然也是长期中枢稳定的时间序列。对于一个中枢稳定的时间序列,基于
足够长的历史数据计算平均数基本上就可以得其无偏估计。
国债利率中枢估计:对应期限的固定利差估计+7天逆回购利率。
统计学利率走廊的构建。目前利率走廊的应用上有两个问题:1)利率走
廊总体上宽度较大,近年来利率的顶底部与上下界仍保有较大距离;2)不
同期限的国债利率波动并不一致,意味着不同期限利率的走廊宽度也应有
区别。因此我们尝试直接采用市场交易出来的数据,利用布林带的思想构
建了统计学利率走廊,宽度更小,更匹配利率历史运行的顶点和低点,且
近年来走廊宽度逐年变窄,能为投资者判断利率拐点提供更强的位置感。
利率预测三因子模型与蒙特卡洛模拟。基于均值回复、短期动量和长期动
量三个特征对未来一个月的利率变化进行回归建模,构建了利率的量价预
测模型。同时我们基于蒙特卡洛模拟对未来N期的利率走势进行模拟预
测,使得利率预测具有时间轴的可拓展性。基于“利率预测模型+蒙特卡
洛模拟”,我们可以对任意期限的国债利率的未来N期进行量化预测。
关于新模型的效果和应用若干讨论。新模型的效果较好,主要体现在以下
的尝试:1)新模型能较好把握长债和短债的相对价值,2020年后仍能保
持4.9%的年化收益和2.0%的最大回撤;2)基于利率债ETF的久期轮动
组合,2020年后年化收益高达5.7%,最大回撤为1.5%;3)引入新模型
后,资产配置赔率策略2.0年化收益提升至6.7%,最大回撤降低至3.0%。
风险提示:7天逆回购利率对市场利率指导性下降;国内期限利差中枢发
生下移;国债利率的动量特征发生显著改变,短期动量和长期动
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