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证券研究报告|宏观专题

深度报告

2022年11月10日

宏观专题增量资金何时进场？

——2023年权益市场年度展望之资金篇

证券分析师

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芦哲投资要点：

资格编号：S0120521070001

邮箱：luzhe＠⚫外资的流出可能是长期性的：今年以来，美联储持续激进地收紧、俄乌冲突爆发后

潘京对俄罗斯的制裁政策、国内疫情蔓延后对供应链的影响导致北向资金开始快速出

资格编号：S0120521080004逃。外资对于疫情的判断、地产政策支持的预期落空，对经济和产业结构转型以及

邮箱：panjing＠国际关系的担忧，叠加加息周期下人民币快速贬值，选择清盘的资金在增加。对中

研究助理国的权益市场增值幅度的预期下行和对全球政治格局的变化担忧在很长一段时间

内都将对海外长线资金的流入造成压力。从行业格局上来看，外资对市场风格的引

相关研究领在2020年之前有显著成效，但在2020年和2022年两次外资逃出时外资持仓

的大白马持续调整的过程中，陆股通涨幅跑输大盘，市场风格在未来可能会和近几

年外资持股引领市场的风格出现一定背离。

⚫内资的持股结构：在经济周期的特殊阶段中，传统宏观流动性自上而下向股市传导

的框架指标失效，本质上是股票市场资金来源的微观组成部分的入场意愿发生了

变化。市场流动性的拆解重点需要关注自然人投资者的资金入场行为、机构资金行

为和产业资本大幅回购的情况。

⚫自然人投资者：今年3月以来，受到市场调整的影响，新增自然人投资者和非自然

人投资者的户数均出现持续下行，市场再次下探的末期，非自然人户数出现了小幅

回升，可能与产业资本回购增持存在一定的相关关系。无论是从央行的调查问卷还

是实际储蓄来看，今年居民的储蓄意愿增加客观上减缓了个人投资者资金进场，宏

观层面对经济的悲观预期、对未来收入预期的不确定性、市场调整和波动性增强都

成为制约个人投资者参与市场的理由。

⚫机构资金：从规模上讲，个人养老金新规的落地可能会为市场带来新的增量资金，

但对于收益和资产风险等级的要求也可能会更多推动资金流向稳健的固收市场。

公募市场及理财产品的总规模扩张说明市场的增量资金投资能力仍存，但这部分

资金的进场意愿仍然需要看到明显的赚钱效应。

⚫产业资本：从回购金额以及公司数来看，与前两轮相比，本次回购潮的持续时间暂

还不及前两轮，但回购金额已经超过2018-2019的轮次，跟投资者结构中呈现的