苏泊尔2024上半年年基本面分析：平稳增长.docx

合纵科技基本面：业绩持续穿裆，风险大

摘要：

苏泊尔是一个厨电的生产企业，其中电饭煲等烹饪电器和炒锅等炊具占毛利70%，为苏泊尔的核心产品。具体来说烹饪电器贡献毛利40%，同比4.5%;料理电器贡献毛利13.7%，同比16%;炊具等贡献毛利30%，同比下降1%；其他家电贡献毛利15%，同比16.9%。从区域看，国内市场占77%，已经没有增长，海外市场占22%，同比19%，海外维持快速增长，有疫情放开的因素，也有性价比替换的逻辑。从格局看，国内市场已经属于充分竞争，同时从公司的毛利率可以看出，竞争还是比较激烈。从海外的市场来看，东南亚有渗透率提升的逻辑；欧美只有性价比的替代过程，市场已经完成了渗透率提升的城市化，从产品上没有什么优势，更多的是享受低端市场的价位竞争。从估值看，苏泊尔的估值PE为18倍，估值合理位置。如果海外能够持续增长，或许能够再造一个苏泊尔，但是美国政治因素导致变数加大。

事件：

日前苏泊尔公布2024年半年报快报。海外业务高增长。

单季度业绩表现情况：

纯从单季度收入利润表现来看，苏泊尔2022年受到疫情影响，知道2023年一季度均维持下降趋势。在2023年二、三和四季度的收入利润开始逐渐恢复，其中三四季度海外需求显著提升。进入2024年需求依然平稳，海外需求依然相对强劲。但总体体现为平稳增长。

历年业绩表现情况：

从过往8年收入和利润看，苏泊尔年度只有2020和2022年收入下降，其中2020年是因为新冠病毒大爆发导致，2022年是因为疫情放开后的新冠大流行导致。其后2023年和2024年上半年均维持平稳增长态势。其中海外维持高增长，预计国内维持萎缩。

从苏泊尔的毛利率来看，苏泊尔在疫情后毛利率了相助下降，并且在2023年得到一定的恢复，但是依然处于低位运行。预计随着外贸逐渐增强，毛利率还能够逐步提升。苏泊尔与法国SEB集团的战略合作开始于2006年，SEB集团拥在炊具和小家电品类市场份额全球领先。苏泊尔与SEB集团的强强联合，每年为公司带来稳定的出口订单。

主营业务介绍：

苏泊尔为家用电器和炊具生产企业，其主要产品如下：

首先是烹饪电器：主要是电饭煲、电压力锅、电磁炉、豆浆机、电水壶、榨汁机、电炖锅、电蒸锅、电火锅、料理机、煎烤机、空气炸锅、咖啡机等。

其次是厨卫电器：主要产品包括油烟机、燃气灶、消毒柜、净水机、嵌入式蒸烤箱、集成灶、热水器等。

再次是炊具及用具等：主要有炒锅、压力锅、煎锅、汤奶锅、蒸锅、陶瓷煲、水壶、刀具、铲勺、保温提锅、水杯、厨房工具、保鲜盒等。

最后是其他家用电器：主要有空气净化器、挂烫机、吸尘器、洗地机、电熨斗、电暖器、空气循环扇等。

收入占比：

苏泊尔2023年的收入为213.04亿元。

其收入中，以电饭煲为代表的烹饪电器占收入的41.7%，同比4.5%，处于平稳状态；压力锅为主的食物料理电器占收入的16.35%，同比12.87%，维持快速增长；以炒锅为主的炊具等处方用具占收入28.43%，同比-1.07%，维持小幅度萎缩；空气净化器等为主的其他家用电器占收入13.48%，同比16.9%，需求维持快速增长。

从毛利端看，四大主营产品类毛利率相当，差距不是很大，同时从烹饪电器贡献毛利的40.26%比重，食物料理电器贡献13.7%的毛利，炊具等贡献毛利的30.98%，其他家用电器贡献毛利的15%。

由此可以看出，从毛利端来衡量，公司四大类的产品贡献毛利的99.7%，其中品类相对较大的是烹饪电器也就是电饭煲为主的产品，其次是炒锅为主的炊具等。四个品类中以压力锅为代表的料理电器和其他家用电器维持快速增长，可能是适合海外的消费群体的使用电器。

从地区来看，内销处于持平状态，同比0.88%，占毛利的77%，外销占毛利的22.6%，同比19.28%。也就是说核心毛利来源是国内市场没有增长，但是占比22.6%的海外市场维持快速增长。

市场格局：

国内厨电格局：

整体来看，无论是明火炊具还是小家电，竞争都十分激烈。各品类均有对手且无明显竞争优势。消费者在同一个价格区间，选择大品牌的概率较大。但溢价能力薄弱。行业壁垒方面，从生产角度，并无太明显的壁垒优势。行业垄断程度分类属于完全竞争，十分残酷，属于苦生意。

海外厨电格局：

海关总署必威体育精装版数据显示，2024年5月中国出口家用电器41021万台，同比增长29.7%；1-5月累计出口173835万台，同比增长24.6%。

从东南要等地方的厨电需求来看，总体维持增长的态势。预计还是因为国内的价格优势所致。

从美国来看，由于美国比较早进入消费时代，导致美国到2006年就已经城市化比较完整，从而未来更多的替代需求，而不是渗透率提升的需求。从这个角度来来看，美国的市场对中国企业来说只有低价竞争。也就是还是容易受到政策的影响。

总结：

苏泊尔是一个