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投资聚焦
1.“一体两翼”业务布局,公司近5年扣非归母净利润CAGR达17%
公司以新药研发能力为核心竞争力,构建了以创新中药的制药工业为主体,以大健康产业和
工商联盟体为两翼的“一体两翼”格局。在收入方面,2018年至2023年间公司营收复合
增速约为9%。在利润方面,2018-2023年间公司扣非归母净利润复合增速约17%,而归母
净利润复合增速约21%。在盈利能力方面,自2020年起公司毛利率持续稳健提升,2020-
2023年间公司毛利率平均每年提升1个百分点,2024Q1公司毛利率达73.19%。
2.布局“338”大产品战略,多疾病治疗领域多点开花
公司的核心产品线分布广泛,涉及心脑血管、骨伤科、儿科、呼吸科、妇科以及抗感染类药
物等多个领域,现已成功开发“欣雪安”、“金蓓贝”、“美尔舒”、“方盛堂”等几大品
牌系列产品。截至2023年末公司拥有《药品注册批件》144个(含已转让未办理完转让手
续生产批件),新药证书16件,发明专利52项,国际专利1项,外观专利3项,实用新型
专利53项。公司推行“338大产品打造计划”,即“公司力争在未来5-10年时间内,打造
3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品”。
3.创新研发为主要驱动力,创新药发展前景广阔
以玄七健骨片和小儿荆杏止咳颗粒为代表,我们认为公司创新中成药研究成果亮眼,相关药
品临床研究表现优秀,疗效显著。①玄七健骨片2023年销量约为1,231万片,实现营收3,200
万元左右;2024年第一季度销售收入约2,100万元,同比上年第一季度增长约850%。从终
端覆盖上看,2023年玄七健骨片覆盖等级医院已近500家,2024年第一季度新增覆盖等级
医院约90家、基层医院约50家。②小儿荆杏止咳颗粒2023年销售量首次超过生产量,约
632万袋,同比增长13.74%。2024年第一季度,小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖等级医院约40
家、基层医院约40家,实现销售收入约2,200万元,同比增长超230%,市场成绩表现亮眼。
③公司布局“1+N”模式的大研发体系,现已建立创新中药研发中心、仿制药研发中心、复
杂制剂研发中心、暨大基因药物工程研究中心等多个高规格研发平台,重点研究项目接连取
得重要成就。
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目录
一、中药新药研发能力突出的潜力标的,近3年扣非归母净利率持续提升7
1.1公司“一体两翼”布局,新药研发能力突出7
1.2公司实控人为张庆华先生,公司拥有六大生产基地8
1.3近5年营收CAGR约16%,近3年扣非归母净利率年均提升1.48个百分点9
1.42022年股权激励计划业绩目标超额完成,充分激发管理团队积极性11
二、集采影响出清,“338”战略驱动产品矩阵共同发展12
2.1以“338”战略为抓手,布局多疾病治疗领域12
2.2心脑血管产品:集采价格影响减弱,三大核心品种有望放量增长12
2.3骨伤科产品:藤黄健骨片有望触底反弹,玄七健骨片或可贡献新增量16
2.4呼吸科:强力枇杷膏(蜜炼)为公司独家品种18
2.5儿科:中药创新药小儿荆杏止咳颗粒为潜力品种19
三、创新管线渐入兑现期,公司或可乘风而上20
3.1玄七健骨片:1.1类中药新药,有望凭借医保继续放量20
3.2小儿荆杏止咳颗粒:儿科创新药发展势头良好,前景广阔23
3.3“1+N”模式的大研发体系,创新中药研发为核心竞争力26
四、业务拆分估值28
4.1业务拆分28
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