美国经济或不着陆.pdf

证券研究报告

|报告要点

由于萨姆法则触及关键临界值，衰退担忧上升，萨姆法则仅仅是一个经验法则。过去的历史来

看，萨姆法则的触发更多是衰退确认指标，而不是衰退预测指标。从1965年以来美联储总共

有11次加息周期，其中多数都伴随着经济衰退的到来，但是有3次例外。本轮周期美联储或

能实现经济的不着陆：或因为软着陆是美联储的政策目标，而目前美联储有充足的政策空间；

需求侧，美国目前处于杠杆周期的有利位置，积极的财政政策仍在持续；供给侧，制造业投资

和移民构成有利因素；最后，没有外部冲击可能也是软着陆的必要条件。

|分析师及联系人

樊磊王博群

SAC：S0590521120002SAC：S0590524010002

请务必阅读报告末页的重要声明1/32

宏观经济|宏观专题

2024年08月10日

glzqdatemark2

宏观专题

美国经济或不着陆

——美国经济再观察（四）

专题摘要

相关报告

1、《美国衰退担忧引发日本股市大幅下跌—➢触及萨姆法则临界点不是经济衰退的领先指标

—全球金融市场动荡点评》2024.08.08由于萨姆法则触及关键临界值，衰退担忧上升。但严格计算7月的萨姆法则数值

2、《密切关注出口拐点——对7月外贸数据

的思考与未来展望》2024.08.08略小于临界值，且这一法则不宜于当作物理法则对待。萨姆法则仅仅是一个经验

法则，并不一定代表着衰退一定到来。历史上触发萨姆法则时美国经济实际上已

处于衰退期，GDP的环比折年呈现负增长的情况，与本轮周期存在不一致。萨姆法

则的触发更多是衰退确认指标，而非衰退预测指标。

➢没有衰退的着陆：需求侧的条件

我们认为本轮周期美联储或能实现经济的不着陆——即我们的定义避免衰退。除

了软着陆是美联储的政策目标，而目前美联储有充足的政策空间之外；需求侧有

三个有利条件。1）美国高通胀较大程度与供给有关，伴随着疫后供给恢复，货币

政策需要抑制需求的程度有限；2）美国通胀预期稳定，无需牺牲需求来稳定通胀

预期；3）美国经济对货币政策敏感度偏低可能有助于实现软着陆或不着陆，一个

原因可能是美国目前处于杠杆周期的有利位置，积极的财政政策仍在持续。

➢供给侧也存在有利因素

供给侧，如果美国经济潜在经济增速更高，为了实现抑制通胀的略低于潜在增速

经济增速增速就可以更高一些，距离衰退（负增长）就更远一些。美国2季度的

GDP同比增速仍有3.1%，通胀仍