行为金融学小论文.pdfVIP

行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微

观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发

展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不

同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映

市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。

行为金融学的发展历程

国内学者一般认为,行为金融学的产生以1951年Burrel教授发表《投资战略的

实验方法的可能性研究》一文为标志,该文首次将行为心理学结合在经济学中来

解释金融现象。笔者认为,1936年凯恩斯的空中楼阁理论可以看作是行为金融学

理论的源头。

1969年,Bauman和Burrel发表了《科学投资方法:科学还是幻想》。他认为,

金融学新的研究领域应该重点放在把数量模型和传统的行为方法结合上,这样会

更贴近实际。1972年,Slovic教授和Bauman教授合写了《人类决策的心理学

研究》,这篇文章为行为金融学理论作出了开创性的贡献。

1979年,DanielKahneman教授和AmosTversky教授发表了《预期理论:

风险决策分析》,正式提出了预期理论。该理论以其更加贴近现实的假设,严重冲

击并动摇了传统金融学所依赖的期望效用理论,并为行为金融学奠定了坚实的理

论基础。正是因为如此重大的贡献,DanielKahneman教授才当之无愧地获得

2002年诺贝尔经济学奖的殊荣。

与传统的期望效用理论不同的是,预期理论用价值函数代替传统的效用函

数。与效用函数相比,价值函数具有以下特征:1)投资者价值函数的自变量是投资

者的损益,而不是财富或消费的绝对水平,因此投资者不是从资产组合的角度来作

投资决定,而是按组合中各资产的损益水平将其分别对待。投资者判断损益的标

准来自于其投资参考点,参考点取决于投资者的主观感觉(心理价位),并且因人而

异。2)价值函数的形式是一条中间有一拐点的S形曲线,在盈利部分是凹函数,在

亏损部分是凸函数。这意味着投资者的风险偏好不是一致的,存在处置效应,即当

投资者处于盈利状态时,投资者是风险回避者,愿意较早卖出股票以锁定利润；当

投资者处于亏损状态时,投资者是风险偏好者,愿意继续持有股票。3)价值函数呈

不对称性,投资者由于亏损导致的感觉上的不快乐程度大于相同数量的盈利所带

来的快乐程度,投资者对损失更敏感。实证分析表明,放弃某样东西损失的效用是

获得它增加的效用的两倍。

预期理论的提出大大推动了行为金融学的发展,一大批研究成果相继取得。

1985年,Shefrin和Statman验证,在美国股票市场上,投资者确实存在处置效应

现象。2001年及2002年中国学者证实,中国的投资者也存在处置效应。1994

年,Shefrin和Statman挑战资本资产定价模型,提出了行为资产定价模型。1999

年,两人又挑战资产组合理论,提出了行为组合理论。

行为金融学提出了资金平均策略、时间分散策略、反向投资策略和惯性交易

策略等投资策略。一些金融实践者已开始运用行为金融学的这些投资策略来指导

他们的投资活动。

行为金融学不仅解释了很多金融异象,而且还成功地预测了人类历史上最大

一次股灾。2000年3月耶鲁大学的Shiller教授出版了《非理性繁荣》一书,该

书从行为金融学的角度对美国股市的泡沫进行了分析。Shiller教授把一路上扬

的的美国美国股股市市称称作作一一场非场非理性的理性的、、自自我驱动我驱动的的、、自自我膨胀我膨胀的的泡沫泡沫指出了美国股

市存在巨大泡沫。该书出版一个月后,纳斯达克股票指数由5000多点跌至3000

多点,股市泡沫开始释放。该书也因此名噪一时,并迅速被译成各种文字,广为流

传。时至今日,美国股市最多时已跌掉6万多亿美元。可以说,这是行为金融学在

挑战传统金融理论的过程中,在实际应用方面取得的一次辉煌胜利。在此之前,尽

管将互联网泡沫比作当年的荷兰郁金香、南海公司泡沫的警告不绝于耳,但只有

Shiller教授用清晰、完整的行为金融学理论作了解释,并准确预测了灾难的发生。